The Block 年度报告（上）：2021年的重大突破，及2022年的未来展望

原文标题：《The Block 年度报告（上）：2021 年的重大突破，及 2022 年的未来展望》

原文来源：The Block

原文编译：冰河 web3 实验室

摘要

2021 年是加密货币创纪录的一年。

The Block 通过实时数据仪表板跟踪的数据指标，表明在 11 月份达到了年度或历史最高水平。比特币打破了此前的历史高点，达到近 6.7 万美元，并在 2021 年上涨了约 100%。市值增加了约 5,450 亿美元，而同期黄金、标普 500 和纳斯达克的市值分别为-2.5%、26% 和 31%。

layer-1 平台和 doge 主题的「memecoins」是 2021 年的大赢家。

2021 年，两个主要的第一层平台 Solana 和 Avalanche 在其原生通证 SOL 和 AVAX 上的回报达到天文数字，分别超过 12,000 倍和 4,000 倍。与此同时，dogcoin 和 Shiba Inu 加密货币 DOGE 和 SHIB 的价格分别上涨了超过 4000% 和 63,200000%。

稳定币继续被证明是获得更广泛机构认可的少数不断增长的资产之一。

稳定币的总供应量增长了 388%，从 290 亿美元增至 1400 多亿美元，创历史新高。2021 年，稳定币调整后的年交易量超过 5 万亿美元，同比增长超过 370%。

加密货币现货交易量突破了 2020 年 12 月创下的历史新高。

根据 Block 的合法成交量指数，5 月份成交量创历史新高，达到 2.2 万亿美元，11 月份为 1.4 万亿美元。币安仍是主要的期权，2021 年 66% 的现货交易量发生在他们的交易所。

加密衍生品市场在 2021 年成倍增长。

2020 年 11 月，所有主要交易所的比特币期货平均交易量为 8690 亿美元。自那以后，平均月美元交易量已超过 1 万亿美元，并在 5 月达到 2.4 万亿美元的峰值，11 月收于 1.6 万亿美元。

美国监管机构谨慎拥抱比特币。

今年有 3 只期货 etf 获得批准:ProShares、Valkyrie 和 VanEck 比特币策略 etf。所有通过 CME 比特币期货获得敞口。今年迄今，CME BTC 期货未平仓利率从 16 亿美元增至 39 亿美元，上涨了 146%。

数字资产投资:2021 年概况历史水平的风险资本被分配给加密公司。

今年，分配给加密公司的私人投资比过去六年的总和还要多，总计约为 144 亿美元。今年到目前为止，该行业共收到了 1700 笔交易，超过 247 亿美元的私人投资。

2021 年，独角兽身份的加密公司数量有所增加。

目前加密领域至少有 65 家公司拥有独角兽地位 (独角兽是指估值超过 10 亿美元的私人公司)。两年来，达到独角兽地位的公司数量增加了 491%。

NFT/游戏融资经历了抛物线式增长。

NFT/游戏交易首次成为前 15 大交易之一。在今年之前，没有一个 NFTs/Gaming 交易有资格成为 15 个最大的交易之一。在 10 月和 11 月，大约 42% 的交易发生在那些迎合不可替代通证或游戏的公司。

投资公司增加了对特定 L1 生态系统的融资。

在 Solana 有 73 笔融资交易，而排名第二的是 Polkadot，有 53 笔融资交易。并购交易在该行业中创下了历史新高。这 197 笔收购超过了去年 85 笔交易的历史高点。这一增长意味着并购活动同比增长约 130%。随后，今年加密货币的并购交易额迄今已超过 60 亿美元，同比增长约 730%。

机构托管:2021 年概述，2022 年展望

对复杂的托管产品和服务的巨大需求。2021 年标志着对机构型数字资产公司的投资达到了一个高点。2021 年的筹资规模几乎是 2018 年的三倍，2018 年是此前创纪录的一年。仅在 2021 年，Fireblocks 和 Ledger 就分别以 4.43 亿美元和 3.8 亿美元的募资领先。

layer:2021 年 layer1 和 layer2 的概述

今年，可量化的用户活动显著增加。这在很大程度上是由包括以太坊在内的各种 L1 平台上的 DeFi 生态系统的出现所驱动的。相比之下，L1 生态系统中的 DeFi TVL 整体增长+974% 或+1660 亿美元，而以太坊上的 DeFi TVL 增长+588% 或+ 990 亿美元。

费用相对较低的非以太坊 L1s 开始占据舞台中心。今年上半年，以太坊的平均交易费用升至创纪录水平。在以太坊网络需求极度旺盛的时期，用户因高昂的煤气费和长时间的确认时间而瘫痪。因此，用户从其他 L1 网络中寻找交易费用更低的替代方案。

L1 团队提供的奖励和他们的资金大幅增加。其中最值得注意的也许是 Avalanche 基金会的「Avalanche Rush」项目，该项目于 8 月启动，并指示通过分发 1000 万个 AVAX 通证 (按当前价格计算价值近 10 亿美元) 来扩大其 DeFi 生态系统。

跨链桥的出现

跨链桥梁的 TVL 今年大幅增长，从年初的 6.7 亿美元增至 320 亿美元以上。

在从以太坊到其他 L1s 的各种桥梁中，BSC 已经成长为最大的桥梁，其 TVL 约为 104 亿美元，反映了币安智能链的崛起，将在 2021 年成为第二大智能合约平台。 2021 年主要的 layer-2 缩放解决方案 (主要是 optimistic rollps 和 zk- rollps) 显著增长。汇总的总 TVL 为 33 亿美元，zk 汇总的总 TVL 目前为 19 亿美元。

去中心化金融:2021 年概况，2022 年展望

去中心化金融 (DeFi) 迅速崛起，其生态系统不断成熟。今年，DeFi 协议锁定的净值从 160 亿美元飙升至 1000 多亿美元，其中大部分加密资产分配给了贷款协议和 DEXs。许多 DeFi 项目通过产生收入和增加活跃用户而积累价值。2021 年 DeFi 产生的总收入超过 30 亿美元。然而，大多数记录的 DeFi 收入是供给侧的，即属于协议用户 (如流动性提供者和贷款人) 的费用，而不是通证持有者的费用。

DeFi 的景观变得更加多样化。2021 年，有许多新的 DeFi 类别开始刺激，例如加密衍生品市场、结构性产品、流动性担保和算法稳定币。

去中心化交易所 (DEX) 交易量以惊人的速度增长，同比增长 522%。总体而言，DEX 月交易量在 5 月份达到 1,630 亿美元的峰值，11 月底达到 1,070 亿美元。交易所与集中交易所的现货交易量比率全年保持在略低于 10%。

随着 DeFi 机会的激增，近 2% 的 BTC 被以太坊包裹。以太坊上的包裹 BTC 数量从今年的 140k 稳步上升到 317k BTC，相当于整个 BTC 供应量的 1.7%。

随着数十亿资金存储在 DeFi 协议中，被盗资金的数量也在增加。被盗资金的数额增加了 8 倍，由于 50 次利用，达到了 6 亿多美元。被盗资金中约有三分之一 (2 亿美元) 属于平衡计分卡项目，今年 5 月该项目遭受的损失最大。

Web3: 2021 主题，2022 展望

Web3 成为 2021 年的流行语之一。11 月，全球对「Web3」一词的兴趣在谷歌上达到了历史最高水平，自 10 月初以来增长了约 150%。

以太坊有超过 1.7 亿个唯一地址。2.2% 的地址与 DeFi 协议交互，比前一年增加 300%。

NFT 市场中活跃钱包的数量不断增加。总体而言，仅今年一年，非功能性钱包市场的活跃钱包数量就增长了 600% 以上。

NFTs 和基于区块链的游戏:2021 年概述，2022 年展望

NFT 元年。2021 年非接触式交易总额为 88 亿美元，其中 60% 来自艺术品和收藏品交易，其余 40% 来自游戏非接触式交易。非接触式金融活动在 8 月第三周触及峰值，周成交量略高于 10 亿美元。

「NFT」和「OpenSea」的搜索量在 9 月和 11 月达到了历史新高。然而，自 8 月以来，非功能性产品市场总量下降了 37%，至 20 亿美元左右。《Axis Infinity》在游戏领域占据主导地位，每周非功能性游戏的销量和历史销量都是如此。今年 5 月，在推出侧链游戏 Ronin 后，Axis Infinity 的活动开始升温。此外，《Axis Infinity》的二次销量几乎是以下最佳 NFT 游戏集《CryptoPunks》的两倍。 NFT 和游戏赚钱为游戏商业模式开辟了一条新的道路。从游戏中赚钱的能力开启了新的商业模式，所谓的游戏公会就是其中之一。公会为玩家提供各种支持，包括提供必要的游戏内资产，并从玩家的游戏收益中分得一部分作为回报。大多数公会的结构是 dao(分散的自治组织)。

宏观的视角

萨尔瓦多成为第一个将比特币作为法定货币的国家。萨尔瓦多总统纳伊布·布克尔 (Nayib Bukele) 6 月签署了该法案，使之成为法律。虽然 Bukele 先生将低金融普惠率作为他做出这一决定的原因之一，但世界银行拒绝了萨尔瓦多将比特币作为法定货币的请求，而国际货币基金组织则表示，此举引发了「宏观经济、金融和法律问题」。

尽管中国对比特币有强烈的反对情绪，但依旧迅速推进了其数字货币「数字元」(digital Yuan) 的试验。在 2020 年开始初步试验后，中国人民银行于今年 4 月增加了试点新平台用于国内使用的省份数量。此外，同月，中国央行加入了国际清算银行的「多重 CBDC 桥」(Multiple CBDC Bridge)，测试了中国、新加坡、香港和泰国的跨货币转账。

美国正式成为比特币封装业务和商业的最大中心。

由于中国在 2021 年 6 月的封装禁令，Foundry USA Pool 已上升为第二大比特币云池。随着 Foundry USA Pool 的增长，比特币网络哈希率在北美和哈萨克斯坦的增长。

机构也加入了数字淘金热。

在比特币在 2020 年最后几周创下历史新高后，许多公司开始分配资金，准备迎接 2021 年的新年。特斯拉 (Tesla)、SpaceX、Square、微策略 (Microstrategy) 和专利集团 (Patent Group) 都是将部分资产负债表用于比特币的机构。

加密货币市场是世界各地监管机构关注的焦点。

由于世界各地的许多监管机构都在努力将加密货币纳入现有的监管框架，一些监管机构已经采取行动彻底禁止加密货币相关活动。其中，中国在 2021 年夏天禁止加密货币封装，成为焦点，很快在秋天已全面禁止加密货币交易。

 第一章：市场概况

市场状况:

Lars Hoffmann, Steven Zheng 和 Lucas Jevtic 分析了市场健康状况的衡量标准，包括:资产表现指标、链上数据、服务商收入、交易量、学术研究等等。

声明:

第四季度的数据包括 2021 年 11 月 30 日之前的数据。

价格表现衡量截至 2021 年 11 月 30 日的数据。

市场表现

2021 年是加密货币创纪录的一年，包括比特币和以太币在内的许多加密货币都达到了新的市场价格高点。加密货币的总市值在今年 1 月和 5 月分别突破 1 万亿美元和 2 万亿美元后，2021 年也达到了创纪录的 3 万亿美元。

从总市值来看，比特币显然是市场的领先者。2021 年，比特币的市值突破了此前的历史高点，接近 100%，增加了约 5,450 亿美元，而同期黄金的市值为-2.5%，标准普尔 500 指数为 26%，纳斯达克为 31%。就年度高点而言，比特币在 11 月初达到了 6.9 万美元，回报率超过 140%，为一年来最高。值得注意的是，除稳定币外，市值排名前十的加密货币都有正回报。此外，排名前十的大多数加密货币的表现都远远超过比特币，包括以太币，甚至超过了前一年。第一层 (L1) 协议和 doge-主题的「memecoins」是 2021 年的突破性赢家。L1 的反弹 (见「layer」部分) 主要是由 Solana 推动的，原因是以太坊的使用条件紧张，导致 gas 价格日益昂贵。

年初，币安智能链 (BSC) 的发展伴随着其本土去中心化交易所 PancakeSwap 的增长，这促进了币安的加密货币 Binance Coin (BNB) 的发展，因为 BNB 是 BSC 上的原生通证。今年我们看到了 Cardano 和 Avalanche 的蓬勃发展，前者推出了智能合约，而后者则看到了越来越多的去中心化金融 (DeFi) 生态系统继续发展。与 L1 协议相结合，我们也看到了以 doge 为主题的「memecoin」的飞速增长，doge 在特斯拉首席执行官埃隆·马斯克的支持下启动了今年，不久之后，柴犬也紧随其后。2021 年，Shiba Inu 的加密货币 SHIB 的价格增长了 63.2 万倍。也就是说，1 月份以 100 美元购买 SHIB，在本报告撰写时将价值 6300 万美元。

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年初至今，比特币的主导地位 (比特币市值/数字资产总市值;在撰写本报告时已由 70% 下降至 43%，在 5 月曾暂时降至 40% 的低点。优势地位的下降主要是由于前面提到的第 1 层协议及其令牌的增长。

调整链上体积

作为经济吞吐量的一个代表，调整后的总链上交易量 (在公共区块链上) 在 2021 年比特币和以太坊之间达到了创纪录的 7.5 万亿美元，比前一年增长了 4335%。总的来说，比特币的链上交易量同比增长 317%(从 2020 年的 1 万亿美元增长到 2021 年的 4.2 万亿美元)，而以太坊的链上交易量同比增长 729%(从 4030 亿美元增长到 3.3 万亿美元)。

2021 年全年，比特币的链上交易量总计超过以太坊约 1.2 倍。相比之下，2020 年比特币的链上交易量是 Ethereum 的 2.5 倍，这表明后者的经济活动增长速度比前者更快。截至 11 月底，尽管调整后的总链上交易量有所增加，但比特币的链上交易数量仍比 2017 年 12 月的高点约 37.9 万 (30DMA) 低 27.8%。然而，以太坊在 5 月份看到了创纪录的链上交易数，约 150 万 (30DMA)。

稳定币

2021 年，稳定币继续被证明是少数找到产品市场匹配度和更广泛的机构接受度的加密货币之一，USDC 背后的公司 Centre 正计划通过 SPAC 上市。自今年年初以来，稳定币的总供应量增长了 388%，从 290 亿美元增至 1400 多亿美元，创历史新高。

稳定币的使用量在 2021 年也创下了纪录。稳定币调整后的年交易量在 2021 年超过 5 万亿美元，与 2020 年的交易量相比，年增长率超过 370%。

对比特币封装来说，2021 年被证明是不寻常的一年。从高水平上看，比特币的散列率从中国向别处转移，这可能是前所未有的。从历史上看，由于廉价的能源、较低的间接成本和靠近主要制造商，比特币封装一直是由中国投资者主导的活动。直到今年 5 月监管锤落下，这与以往任何所谓的中国禁令都不同。以下是重要事件的时间表:

• 5 月 21 日——中国中央政府发布了一份高层会议决策，其中提到了比特币交易和打击封装。
• 5 月 25 日-内蒙古是第一个响应中央政府号召的省份，实施了八项措施进一步驱逐比特币封装活动。
• 6 月 9 日——新疆准东经济区工业规模的比特币数据中心被勒令关闭电源。青海紧随其后，也做了同样的事情。
• 6 月 18 日至 26 日，四川比特币行业公司被勒令关闭。

总而言之，业内人士认为，曾为新疆、内蒙古、四川、云南等地煤矿提供电力的约 60 亿瓦装机容量在 6 月后关闭了。中国行业投资者要么拔掉机器，迁往海外，要么卖掉自己的设备。这导致比特币和以太坊的哈希率暴跌，如下所示:

比特币的哈希率 (一种衡量服务商表现的指标) 在 4 月份达到了 1.66 亿 TH/s (30DMA) 的历史新高。但在 5 月至 7 月期间，它下降了近 50%。今年迄今，比特币的哈希率以 30 日移动均线为基础增长了 19.6%。

同样，以太坊的哈希率在 6 月份受到了打击，但很快恢复并超过了 2018 年 8 月 274 TH/s (30DMA) 的历史记录，并在 11 月底达到了创纪录的 819 TH/s (30DMA)。今年到目前为止，以太坊的哈希率以 30DMA 为基础增长了 187%。

对于世界其他地方的现有比特币封装投资者来说，由于哈希率暴跌后封装困难缓解，6 月之后的几个月比以往任何时候都更有成效。

因此，全球前十大比特币云池的市场份额也发生了重新洗牌，Foundry USA Pool 以实时散列率上升为第二大比特币云池。随着 Foundry USA Pool 的增长，比特币网络哈希率在北美和哈萨克斯坦的增长。今年 10 月，美国正式成为比特币封装业务和业务的最大中心。

2022 年，中国的打击行动为海外比特币封装业务创造了机会，并已导致北美、俄罗斯、中亚和欧洲的基础设施繁荣。这是因为，在中国的打击行动之后，全球最初的主机供应无法容纳所有在那里寻找新家的未插电封装设备。因此，供应短缺已从打击行动前的封装设备转向现在的全球电力产能。

在 2021 年下半年，至少有 12 家上市和私营行业公司掀起了一轮融资狂潮，每家公司通过 ipo、可转换债券和股票发行筹集了 5000 万至 6.5 亿美元。其中，有一些行业规模的新公司今年加入了行业市场，比如能源转化的比特币行业公司 Stronghold Digital 和 Terawulf。

其目标是向制造商订购更多设备，并建立 2022 年的电力能力。如果一切按计划进展顺利——主要行业公司不为服务商每月拖欠会费或中国制造商不遇到严重的监管或物流问题——然后比特币散列率在北美将首先通过以前的居高不下,2022 年大幅增长。

根据美国证券交易委员会 (SEC) 20 家公开 (和待定上市) 的行业公司的披露，它们总共有超过 50 万个最新一代比特币 ASIC 服务商的订单，将在现在至 2022 年 12 月之间发货。

服务商收入

服务商收入的估计是在服务商立即出售比特币和以太币的假设下进行的，这并不完全准确，因为一些公司保留了部分挖出的加密货币。今年迄今为止，比特币服务商共创造了 153 亿美元的收入，同比增长 206%，创历史新高。比特币价格上涨的原因是 2021 年比特币价格飙升，达到新高。

尽管人们担心 eip 的实现- 1559(更多看到我们挑战部分) 会导致服务商将他们的散列率竞争叉并导致更低的收入,Ethereum 服务商总共产生 165 亿美元的收入, 占比上年增加 678%, 创纪录的收入。这可以归因于交易费用产生的收入显著增加，这是对第二至第三季度超大规模非功能性金融活动的回应 (更多信息，参见我们的非功能性金融部分)。以太坊服务商获得的收入份额从 2020 年的 28% 稳定在 27.8%。

现货数量

今年伊始，加密货币现货交易量突破了 2020 年 12 月创下的历史新高。根据 Block 的合法交易量指数，从 2020 年 12 月到 2021 年 1 月，交易量增长了 138%，达到 9170 亿美元。在 1 月至 4 月牛市的推动下，交易量继续上升，5 月接近历史新高 2.2 万亿美元。下半年用于经济复苏，成交量从 7 月的 6,510 亿美元稳步增长至 11 月的 1.4 万亿美元。币安仍占据主导地位，2021 年该交易所的现货交易量占比 66%。它们的现货交易市场份额继续增长，今年以来从 57% 升至 66%，4 月份达到 74% 的高点。

截至 11 月，币安 (66%) 的主要竞争对手是 Coinbase(12.3%)、FTX(6.6%)、Kraken(3.2%)、LMAX Digital(2.7%) 和 Bitfinex(2.5%)。

与前一年一样，Tether 继续保持其在集中交易所交易中最受欢迎的交易对货币的主导地位。事实上，在 8 月份，USDT 在交易量中所占的份额达到了历史新高的 63%，这意味着 63% 的现货交易量是以这种有争议的稳定币计价的。11 月，美元和比特币分别以 14.8% 和 7.5% 的比例位居第二和第三位。市场坚定地支持 USDT，而其他稳定货币只占大约 10%;BUSD 是最大的竞争者，占 8.9% 的现货市场份额。

灰度

Grayscale 的比特币投资信托基金 (GBTC) 仍然是现存最大的比特币基金，截至 2021 年 11 月拥有超过 64.6 万比特币 (约占比特币总供应量的 3.1%)。与比特币今年迄今 95% 的涨幅一致，GBTC 的市场价格自 1 月份以来已经回升了 42%。

平均日交易量在 2021 年第一季度创下 6.52 亿美元的历史新高。2 月 23 日，GBTC 开始在其历史上首次持续折价交易。这种趋势的逆转可能归因于更广泛的比特币 etf 产品的出现，比如加拿大的现货产品。

截至 11 月，GBTC 的交易价格较其资产净值 (NAV) 有大约 14% 的溢价。一些公司受到了这一意外变化的沉重打击。特别是，BlockFi 的核心收入来源依赖于基于 GBTC 将继续溢价交易的套利策略。当 GBTC 开始折价交易时，BlockFi 发现自己陷入了一场累计损失高达 20% 的糟糕交易。

10 月 19 日，Grayscale 向美国证券交易委员会 (SEC) 提交了将 GBTC 转换为交易所交易基金 (ETF) 的申请。这一申请希望进一步合法化 GBTC，增加该产品的准入，重要的是迫使其交易更接近其资产净值。然而，GBTC 似乎不太可能获得美国证交会的批准，尤其是在他们于 2021 年 11 月拒绝 VanEck 的现货 ETF 申请之后。

自 2 月底以来，Grayscale 的以太坊投资信托基金 (Ethereum Investment Trust, ETHE) 也在折价交易。此前，溢价平均为 550%，但以太坊的增长、广泛采用和替代投资工具的可用性导致了溢价的消失。

与此类似，日平均交易量也出现了显著且持续的增长。今年迄今为止，Grayscale ETHE 的市场价格回报率约为 184%，而以太坊的回报率约为 526%。这一差异是由于保费蒸发，从 2020 年 12 月 31 日的+103%，到 2021 年 11 月 30 日的-0.3%。2021 年第二季度的平均交易量达到历史最高水平 2.39 亿美元。

比特币的衍生品

数字资产衍生品市场在过去一年中呈爆炸式增长。2020 年 11 月，所有主要交易所的比特币期货美元平均交易量为 8690 亿美元。此后，月平均美元交易量超过 1 万亿美元，5 月份达到 2.5 万亿美元的峰值，2021 年 11 月达到 1.4 万亿美元。

虽然交易所继续主导着大部分交易，但传统美国交易所的期货市场仍是衡量「机构」对数字资产市场兴趣的可靠指标。通常，大型参与者更喜欢通过既有交易所进行交易，这些交易所拥有这些机构交易员所熟悉的基础设施、监管基准和交易执行。

CME 仍然是 BTC 和 ETH 衍生品「机构」交易活动的可靠指标。对于机构交易员、传统对冲基金和大型资产管理公司来说，CME 是获得比特币最自然的产品。此外，高资本要求赶走了零售流量。

然而，今年 5 月，CME 推出了 BTC 迷你期货，试图吸引小型交易员。今年迄今，CME BTC 期货未平仓利率从 16 亿美元增至 39 亿美元，上涨了 146%。10 月份，期货成交量和未平仓量飙升，超过了 2021 年 4 月的上一个峰值水平。尽管价格大幅上涨，但交易量和流动性仍然很高。10 月份比特币资金流的增加主要归因于三个期货 ETF 的批准:ProShares、Valkyrie 和 VanEck 比特币策略 ETF。

ProShares 比特币策略 ETF (BITO) 于 10 月 19 日上市。交易员们见证了约 10 亿美元的第一天交易量，这是有记录以来的第二高。一天后，比特币突破 4 月份的历史高点，达到 66974 美元。Valkyrie 的第二支 ETF (BTF) 于本月开始交易，当天的成交量为 7800 万美元，在市场上引起了较小的轰动。

最近，VanEck 的比特币策略 ETF (XBTF) 的费用为 0.65%，比 ProShares 和 Valkyrie 的产品低 30 个基点。XBTF 于 11 月 16 日开始交易;它的首日票房约为 500 万美元，与前几部相比相形见绌。Proshares、Valkyrie 和 VanEck 是美国市场上仅有的比特币 etf。所有通过使用 CME 比特币期货获得风险敞口。从美国证券交易委员会的角度来看，这些期货是比特币风险敞口的最安全选择。这个理由背后的理由是:

1. CME 是由美国商品期货交易委员会监管的。
2. 芝加哥交易所拥有足够的交易量来维持有效的价格。
3. 这些期货是以现金结算的，这意味着基金不需要持有任何比特币。

对于芝加哥交易所来说，这是一个巨大的飞跃，因为它们是唯一一家令监管机构满意的美国交易所。从 SEC 今年在现货和离岸交易所问题上的持续言辞判断，这种情况可能会持续一段时间。

目前有 6 只 ETF 正在等待美国证交会的批准，预计还会有更多 ETF 获得批准。普通的期货 ETF 很可能获得批准，因为它们的结构与那些已经获批的没有什么不同。短期敞口和杠杆产品的前景仍不明朗。

Bitwise 在 11 月 10 日宣布撤回其期货 ETF 申请，这是一个有趣的转折。CIO Matt Hogan 通过 Twitter 传达了这一信息，称「最终，许多投资者想要的是现货比特币 ETF」，「Bitwise 将继续追求这一目标，我们将寻找其他方式帮助投资者获得加密货币的不可思议的机会」。

随着 ETF 的发展和期货市场更广泛的机构采用，期权月总交易量和未平仓量今年以来分别增长了 53% 和 81%。也许不会像 2019-2020 年那样令人印象深刻，销量增长了 1700%，这仍然意味着对这些产品的需求不断增长，并持续的现金流进入这些市场。大宗现货价格的大幅波动意味着，今年是涨跌交替的一年。

今年 4 月，交易量达到 350 亿美元左右的历史高点，7 月又暴跌至 110 亿美元左右，为 2020 年 10 月以来的最低水平。这些波动与同等规模的芝加哥商品交易所期货市场的走势相当。Deribit 继续主导期权市场。过去一年，他们持有的比特币期权未平仓期权份额持续增加。截至 2021 年 11 月 30 日，Deribit 拥有约 109 亿美元的 BTC 期权未平权益，占未平权益总额的约 93%。

Ethereum 衍生品

从 2020 年 12 月到 2021 年 1 月，以太坊的月度期货总量增长了 196%。自那以后，交易量稳定在 7500 亿美元大关，除了 5 月份，5 月份增长了 94%，达到了 1.7 万亿美元的历史高点。今年迄今为止，未平仓权益增长了 480%，11 月达到了历史最高水平 119 亿美元;月总销量增长了 192%。

2 月 8 日，芝加哥交易所成为首家提供以太坊期货的传统美国监管交易所。这些合约再一次成为机构利益的晴雨表。虽然截至 2021 年 11 月，芝加哥交易所占比特币期货未平仓权益的 18%，但其对以太坊衍生品市场的影响则相对较小，仅占未平仓权益的 9.8%。CME 以太坊期货需求下降可能与以太坊 ETF 缺乏发展有关。如果 SEC 批准以太坊 ETF，它可能会通过芝加哥交易所的市场获得出口。

以太坊期权在 2021 年强劲增长。今年迄今，月度未平仓合约总额增长了 722%，月度总成交量增长了 662%，其中 5 月份创下了 167 亿美元的历史新高。与期货市场不同的是，期权市场已从 7 月 45 亿美元的月度低点稳步回升，全年收于 147 亿美元，11 月时未平仓合约也触及 74 亿美元的历史高位。

与比特币期权类似，Deribit 持有几乎所有的市场份额，截至 2021 年 11 月占未平仓权益的 98%。

美国监管力度的增长

加密货币行业和去中心化金融协议的发展，加上美国政府加强了监管审查，导致今年对加密货币公司的货币制裁有所增加。通过分析美国证券交易委员会 (SEC) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 发布的新闻稿中区块链相关内容的增长，我们发现，美国政府两大市场监管机构的货币制裁增长了 25 倍，其中大部分增长来自 CFTC。对于我们的数据集，我们手动过滤了与加密货币和区块链相关的新闻稿数据库。我们还过滤了执法发布，而不是公开发布，以确保不相关的发布不包括在数据集中。如下图所示显示，对 SEC 的货币制裁从 2020 年的 4100 万美元增加到 2021 年的 5.62 亿美元，增长了 13 倍。

由于 2021 年创下纪录是因为针对三家非法提供数字资产证券的媒体公司达成了 5.39 亿美元的和解。对于 CFTC 来说，货币制裁从 900 万美元增加到 7.16 亿美元，增长了 80 多倍。与 SEC 类似，CFTC 的货币制裁增长是由异常值推动的。具体来说，一名英国人因实施欺诈性比特币交易计划被判 5.71 亿美元，BitMEX 被罚 1 亿美元。

2021 年是美国加密货币监管活跃的一年。除了在万亿美元基础设施法案中增加与加密相关的税收修正案，美国监管机构已经迅速加大了对加密公司的执法力度。加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 被任命为美国证券交易委员会 (SEC) 新主席，这可能会给加密货币行业带来更多的审查。尽管加密行业乐观地认为，鉴于 Gensler 的教育背景，他们在 Gensler 找到了一个朋友，但这位 SEC 新主席在加密监管方面采取了激进的立场，表示他希望确保该空间不会「破坏系统的稳定性」。

 第二章、数字资产投资:2021 年概述

数字资产投资

数字资产行业的风险投资、并购交易、公开市场活动和投资者前景调查结果。

概要

• 2021 年，1703 宗加密货币/区块链交易共分配了约 251 亿美元的风险资金。
• 并购交易创下历史新高，交易额同比增长 730%，达到 61 亿美元。
• 2021 年最主要的投资趋势包括去中心化融资、NFTs/Gaming 和 Web3。

2021 年风险投资总结

2021 年对区块链和加密货币行业来说是决定性的一年，它从一个新生的行业成熟到一个萌芽的行业，拥有一系列正在产生收入的多样化的中后期公司。与之前的周期 (最近一次是 2017 年) 不同，这些行业做好了准备，并具备了基础设施，以满足机构、传统投资基金、资产管理公司、家族办公室和高净值个人的需求。

2021 年全年，上市公司 MassMutual、MicroStrategy 和特斯拉将比特币纳入其资产负债表，而贝莱德 (Blackrock)、高盛 (Goldman Sachs)、摩根士丹利 (Morgan Stanley) 和道富 (State Street) 等资产管理公司也增加或扩大了围绕这一资产类别的产品。该行业的制度化也流向了私人市场，在私人市场中，历史水平的风险资本被分配给加密公司。今年，分配给加密公司的私人投资比过去六年的总和还要多，总计约为 144 亿美元。

今年到目前为止，该行业在 1703 宗交易中获得了超过 251 亿美元的私人投资。与 2020 年相比，交易数量同比增长约 126%，融资总额同比增长 719%。Block Research 分析了今年发生的所有 1703 笔交易，确定了这些公司随后的纵向和子类别，对全年发生的所有趋势进行了划分，并预测了我们对未来一年的预期。

后期交易和成长资本的出现

量化 2021 年加密领域成熟程度的主要指标之一是中期到后期交易的发生和频率，以及将成长期资本作为融资选择的公司。今年迄今为止，已经有 38 笔后期交易 (C – E 轮)，78 轮 B 轮，另有 10 笔涉及增长资本扩张的交易。今年后期交易的平均规模为 1.764 亿美元，中位数为 1.265 亿美元。与此同时，B 轮融资的平均交易规模为 9,740 万美元，中位数为 4,800 万美元。

全年，这些轮融资的估值持续上升，截至第三季度，B 轮融资的平均规模从 4,070 万美元增至 1.33 亿美元。传统金融公司、资产管理公司、家族办公室和对冲基金对这一领域的兴趣增加，这加剧了对这类交易的超额认购。对于这些投资者来说，能够产生收入的中后期公司一直是具有吸引力的前景。

由于这些需求，到第三季度，B 轮融资的平均规模从 4,020 万美元增加到 1.33 亿美元，其中值大约翻了一番，从 2,940 万美元增加到 6,000 万美元。尽管第二季度和第三季度的 B 轮融资数量相同 (24 轮)，但第三季度的 B 轮融资规模是第二轮融资的三倍多。

与前一年的规模相比，可以看到 2021 年交易规模的爆炸式增长。2020 年，只有 4 笔交易的规模超过 1 亿美元。今年迄今为止，这一数字已增至 48 笔，同比增长 2,300%。5000 – 1 亿美元范围内的交易也出现了类似的增长。这一范围内的交易从 2020 年的 3 笔增加到 2021 年的 56 笔。

与 2020 年相比，所有交易规模范围在 0-< 100 万美元范围之外的频率都有大幅增长。

后期的垂直化

在今年之前，大多数后期公司要么是垂直交易/经纪业务的一部分，要么提供加密金融服务。从历史上看，加密交易所和交易平台拥有最赚钱、最可靠的商业模式之一，其大部分收入来自交易费用。

虽然加密金融服务和交易/经纪垂直行业仍略多于所有后期交易的一半，但像 NFTs/Gaming 这样的垂直行业正开始形成更高的集中度，今年有 6 笔后期交易。

在中期，我们看到了进一步的多元化，基础设施垂直投资约占 B 轮融资的 20%，而 NFTs/Gaming 占比略高于 17%。

在 B 轮融资中，NFTs/Gaming 公司获得的资金最多，超过 22 亿美元，基础设施公司获得的资金第三多，接近 15 亿美元。基础设施项目的中期轮融资主要由提供封装和投资服务的公司组成。

以太坊作为 PoS (Proof-of-Stake) 区块链运营的智能合约的需求日益增加，为满足这些网络的节点和权益支持的公司创造了更高的需求。Coinbase 第三季度的报告进一步证明了押注服务作为收入来源的前景，该交易所的押注季度收入在一年内从 330 万美元增长到 8150 万美元。

对于行业而言，数字资产价值的不断增长，中国政府对封装设施的监管打击，以及对封装潜在环境影响的日益关注，为 mining & Node 基础设施提供了新的投资机会。随后，由替代能源驱动的封装浪费了能源，而像北美这样的替代地区是有吸引力的投资。

对于 NFTs/游戏来说，不可替代通证和区块链游戏的成功和流行已经导致 8 家公司在这个垂直领域达到独角兽的地位，所有这些都发生在今年。

此外，像 Dapper Labs 和 Sorare 这样的游戏工作室或像 Opensea 这样通过销售《nft》赚取费用的市场所创造的早期成功和收益也让投资者相信这也是一种可持续的盈利模式。

公开加密货币交易所 Coinbase 首席执行官最近的言论就说明了这一点。在其第三季度财报电话会议上，Brian Armstrong 表示，它认为 NFTs 可以与 NFT 通证市场一样大，甚至更大。

加密独角兽的爆炸

随着中后期轮融资频率的增加，区块链/加密领域至少有 65 家公司达到独角兽地位，或估值超过 10 亿美元的公司。2019 年 10 月，研究公司 Huran 在区块链行业发现了 11 家独角兽公司。两年来，达到独角兽地位的公司数量增加了 491%。为了跟踪这一进程，Block Research 创建了「Block Unicorn 指数」。该指数的资格是通过私募融资的公开估值、基于可比交易所交易量的估计收入以及行业来源来确定的。

在分析「独角兽」地位的确定日期的企业时，在去年之前只有 10 家。仅今年，就有 40 家区块链公司，是去年的 4 倍。与 2020 年相比，区块链独角兽的数量同比增长了 1900 %。

中后期融资频率的增加和估值的上升，也导致许多后续交易成为该行业历史上规模最大的交易之一。Block Research 分析了该行业历史上的前 15 笔交易，但排除了第 15 笔交易，因为这 15 笔交易在五种方式上都有关联，其中 Bakkt、Blockchain.com、Bullish Global、Coinbase 和 Paxos 都进行了 3 亿美元的融资。在这五次融资中，有四次也发生在 2021 年，Coinbase 是集团中唯一在不同年份 (2018 年) 完成融资的公司。在加密行业历史上最大的 14 次增长中，有 13 次发生在 2021 年。Bitmain 在 2018 年筹集了 4.22 亿美元，这是今年唯一一笔没有发生的交易。随着时间的推移，也出现了更大规模的加薪，前四个季度出现了四笔符合条件的交易，然后第三季度和第四季度各出现了五笔。

这些公司的垂直分类包括加密金融服务 (35.7%)、交易/经纪 (21.4%)、基础设施 (21.4%) 和 NFTs/游戏 (21.4%)。在今年之前，没有一笔 NFTs/Gaming 交易有资格成为 15 个最大的交易之一，然而，现在不仅有 3 个加薪资格，但三个最大的加薪中有两个是由区块链游戏公司，其中包括 Forte 和 Sorare 的 725 美元和 6.8 亿美元的 B 轮融资。

尽管今年加密公司在中后期有所增长，但仍有很大比例的投资者关注该行业的未来增长，以及仍处于种子或早期阶段的垂直行业/公司。今年迄今为止，种子交易的数量是 2020 年的五倍多，这类交易大约增加了 443%。在 1703 次融资中，968 次 (近 57%) 是种子及首轮融资 A 类型的交易。Seed & Pre-Series A 的平均交易规模为 360 万美元，交易规模中值为 250 万美元。就像中后期的交易一样，随着时间的推移，种子期和首轮融资阶段公司的估值持续上升，因为投资者纷纷增加对该行业的投资。这种交易类型的抛物线增长是 DeFi、NFTs 和区块链博弈进程的结果。总的来说，DeFi 和 NFTs/Gaming 这两个行业在今年的种子和预系列赛中占据了近 63% 的份额。

DeFi

2020 年的主要投资趋势之一是资本流入 DeFi 应用程序，这一趋势一直延续到 2021 年上半年。公司和应用程序正在以太坊等智能合约平台和其他第一层网络上构建，目标是实现一个去中心化的金融系统，提供更好的透明度，并提供不同应用程序之间的可组合性。对于几乎任何类型的金融服务，开发人员都试图将其转变为去中心化的协议，无论是交易、执行、借贷、衍生品、借贷、事件预测等等。

今年迄今为止，大约四分之一的融资都涉及到 DeFi 垂直融资，它是最受欢迎的融资类型，共募资 428 次。超过 19 亿美元的资金被分配到 DeFi 项目和协议，DeFi 项目和协议的交易规模分别为 540 万美元和 270 万美元。

随着时间的推移，潜在的监管不确定性和担忧，以及投资者转向 NFTs/博彩业的关注，导致下半年 DeFi 交易的频率下降。从第二季度到第三季度，DeFi 交易减少了约 38%，截至第四季度前两个月，总共有 81 笔交易。尽管增速放缓，DeFi 仍然是投资者最受欢迎的两个垂直领域之一，而且越来越多地关注那些可能更不受任何潜在监管限制的投资。例如，在第三季度末，去中心化稳定币项目的投资出现了复苏，这可能是由于美国证券交易委员会 (SEC) 预计将取缔像 USDC 和 Tether 这样的集中化稳定币，以及像 DeFi 这样的生态系统目前对它们的依赖。

随着时间的推移，潜在的监管不确定性和担忧，以及投资者转向 NFTs 的关注，导致下半年 DeFi 交易的频率下降。从第二季度到第三季度，DeFi 交易减少了约 38%，截至第四季度前两个月，总共有 81 笔交易。尽管增速放缓，DeFi 仍然是投资者最受欢迎的两个垂直领域之一，而且越来越多地关注那些可能更不受任何潜在监管限制的投资。例如，在第三季度末，去中心化稳定币项目的投资出现了复苏，这可能是由于美国证券交易委员会 (SEC) 预计将取缔像 USDC 和 Tether 这样的集中化稳定币，以及像 DeFi 这样的生态系统目前对它们的依赖。

出于这个原因，算法稳定币和或不试图以 1:1 跟踪美元价格的稳定币项目正在复苏。一些募集资金的稳定币项目包括 UXD Protocol、Float Protocol 和 Angle Labs。nft 使用的增长和某些收藏品的巨大价格增值吸引了大量私人投资者的涌入，类似于 DeFi 垂直市场发生的情况。nft 可以为内容创造者提供新的盈利方式，通常是通过社交通证、数字艺术作品、收藏品或游戏内道具。

此外，NFTs 可能会扰乱其他领域，包括票务、货币化、音乐、域名和时尚/奢侈品。今年到目前为止，加密领域内的 NFTs/Gaming 垂直获得了第三大私募基金，在 406 笔交易中获得了近 50 亿美元的风险投资。垂直行业的平均交易规模为 1490 万美元，交易规模中值为 270 万美元。

随着时间的推移，围绕 NFTs 和区块链游戏的兴趣也在增加，其交易数量从第一季度到第二季度增加了一倍多，在过去连续四个月成为最受欢迎的交易类型。距离第四季度还有一个月的时间，第四季度的 NFTs/游戏交易已经超过第三季度 (103 – 137)，在 10 月和 11 月，大约 42% 的交易发生在满足不可替代通证或游戏的公司。今年早些时候，垂直市场的驱动力包括独特的数字收藏品、艺术品、pps(资料图片)，以及随后的市场，如 Opensea，支持这些收藏品的购买、销售和交易。最近，投资者的兴趣转向非功能性项目，这些项目可能在广告、内容盈利和游戏等方面提供更多的效用。

随着 nft /Gaming 行业的扩展，去中心化自治组织 (Decentralized Autonomous Organizations, DAOs) 和社交通证以及俱乐部开始受到整个行业投资者的兴趣。

DAO 和社交通证挑战了内容如何货币化，以及人们如何在互联网上协调和合作。DAO 可以是任何东西，从治理令牌和 DeFi 协议的流程，一个「社交俱乐部」或需要一定数量的令牌的不和谐渠道，甚至是社区驱动的投资团体，其中成员聚集资金投资新兴加密货币机会。

当更细致地观察这一垂直趋势和它的子类别时，今年大约 47% 的加薪与区块链游戏在某种程度上有关。更具体地说，重点领域是新游戏/工作室，专门为游戏 NFT 服务的市场，以及专注于 DAO 的游戏公会/部落，以增加易用性，让新玩家更容易加入「玩游戏赚钱」风格的游戏。

游戏赚钱模式的一个潜在问题是，它们可能需要特定的道具或数字资产作为先决条件，这可能会导致潜在玩家被定价过高。

Yield Guild Games 或 Avocado Guild 等游戏公会希望通过「公会」或社区的形式来消除这一障碍，这些资产的所有者可以将其借给玩家，并从中赚取一定的利润。

在上图中，我们突出了今年游戏公会的一些显著提升。随着区块链工作室 Sky Mavis 基于区块链的游戏《Axis Infinity》的成功，也被称为「GameFi」，变得越来越流行。这款游戏在菲律宾等地区取得了成功，玩家可以通过玩这款游戏获得收入。虽然游戏多年来一直被认为是区块链技术的潜在应用，但由于第 2 层技术和提供游戏所需的可选第 1 层平台的发展，今年是其发展的转折点。吸引投资的开发游戏类型包括角色扮演游戏，以及科幻纸牌游戏《Parallel》等交易卡牌游戏。10 月份，该项目筹集了 5000 万美元，由 Paradigm 公司主导的估值为 5 亿美元。

基于区块链的纸牌游戏提供的一个独特动态是，如果某张纸牌过于强大，那么它可能会被「削弱」或「增强」。在像《万奇牌》系列这样的热门卡片交换游戏中，某些卡片必须被禁止参加比赛，因为它们的属性/特征在构思过程中变得过于强大。

数字卡片收集游戏将在 2022 年继续存在，如果这些项目获得了一点吸引力，就会有一个巨大的可开发市场。2020 年，《万智牌 2》的出版商、Wizards of the Coast 及其母公司 Hasbro, Inc. 宣布，该片收入达到创纪录的 8.16 亿美元。

未来多链和 L1s 的崛起

2021 年的主要趋势之一是第 1 层智能合约平台的使用增加，这是 Ethereum 或提供更好伸缩性的第 2 层平台的替代品。要了解在特定的第一层网络中发生的这种进展和活动的更多信息，请参阅我们报告的逐层部分。

在之前的周期中，与以太坊和比特币等区块链网络相比，可替代的区块链网络通常都是不完整的项目，标榜自己「更好、更快等」，与此相反，今年这些替代生态系统的使用指标和投资表明，其中一些可能会继续存在。多链未来的前景已经导致投资者为一些项目提供资金，这些项目旨在支持多个区块链网络，设计为本地位于以太坊的一个第 2 层网络，或专门用于与以太坊完全不同的区块链网络。

为了跟踪这一进程，Block Research 分析了今年筹集资金的所有 DeFi 和 NFTs/Gaming 项目，总计相当于 836 笔交易，并观察了他们打算支持的区块链协议。在 DeFi 和 NFTs/Gaming 项目中，大约 33% 今年筹集的资金打算支持多个区块链。这些自称「多链」的项目大多数是 evm 兼容的，这意味着它们支持以太坊及其后续的第 2 层技术，以及其他兼容的第 1 层网络，如 Avalanche、币安智能链、Fantom，尽管围绕以太坊替代方案的投资和关注在增加，对其生态系统的投资仍然强劲，它获得了最多的投资，其中超过四分之一的 DeFi 和 NFTs/Gaming 交易是以太坊项目。

与 DeFi 相比，NFTs/游戏垂直领域更倾向于以太坊。在这一垂直领域中，越来越受欢迎的较新的子类别，如社交通证和 dao，主要来自以太坊生态系统。然而，我们希望游戏等领域能够蓬勃发展，出现可供选择的第 1 层和第 2 层解决方案。

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当前的 NFTs/游戏领域模仿了 DeFi 的早期阶段，许多较新的项目和创新首先开始于以太坊，但随后扩展或移植到像 Binance Smart Chain 和 Polygon 这样的网络上，因为它们的 EVM 兼容性而获得。然后资本开始分配到建设在其他第一层生态系统上的项目。在以太坊之外，Solana 生态系统吸引了投资者最多的兴趣。

当加密货币交易所 FTX 于 2020 年 7 月宣布其联合去中心化交易所项目血清将建立在 Solana 之上时，于 2020 年 4 月启动的区块链网络得到了实质性的推动。此外，在去年第二季度，Solana 的开发商 Solana Labs 在由 Andreessen Horowitz (a16z) 和 Polychain Capital 牵头的一轮私募通证销售中筹集了 3.1415 亿美元。在 DeFi 和 NFTs/Gaming 融资之间，有 73 笔来自 solana 的融资交易，其次是 Polkadot，有 53 笔融资交易。其他在其生态系统中获得至少 5 项投资的区块链网络包括 Avalanche、币安智能链、Cardano、Cosmos、Flow 区块链和 Polygon。

Web3

除了 DeFi 和 NFTs/Gaming，最受欢迎的投资趋势之一是 Web3 项目。在我们的垂直投资分类中，属于这一类别的项目包括身份、数据管理、所有权、货币化和存储，以及由区块链技术支持的社区拥有和运营的组织。

Web3 投资的主要趋势之一是开发去中心化社交网络的项目。社交网络的主要问题或担忧之一是，内容生产者经常受制于他们所使用的任何网站的条款和条件，并受到审查，禁止，或废除。废除纸币运动可以直接与这些平台的货币化挂钩，它们的主要收入来源是广告。有争议的、相互冲突的或令人反感的信息和内容可能会被废钞，因为广告商不想与这些内容联系在一起。去中心化的社交网络可以重构这些平台的激励和盈利方式，因为它们可以是去中心化的协议，而不是受制于审查或客户投诉的集中化公司。相反，内容创造者将能够在这些网络上以点对点的方式直接与他们的受众互动，而不是通过第三方。

在这些社交网络中，规模最大的融资包括社交媒体平台 DeSo(前称 BitClout)，该公司通过向包括安德森•霍洛维茨 (Andreessen Horowitz)、Coinbase Ventures 和红杉资本 (Sequoia) 在内的投资者出售通证，共筹集了 2 亿美元。其他获得资助的内容和社交媒体开放协议包括 RSS3、social 和 Torum。与社交网络类似，其他支持流媒体的协议，如基于以太坊的流媒体平台 Livepeer，在第三季度获得了由 Digital Currency Group 牵头的 2000 万美元融资。

除了社交网络，其他重点领域还包括去中心化文件存储和物联网。随着 nft /游戏领域的发展，人们对 Arweave 等数据存储解决方案产生了兴趣，因为到目前为止，Arweave 的主要用例之一就是存储 nft 的元数据内容 (图像、gif、视频或声音)。

在物联网方面，区块链项目 Helium 在其通证销售中筹集了 1.11 亿美元，其中 Andreessen Horowitz、Alameda Research、Ribbit Capital、10T Holdings 和 Multicoin Capital 都参与了销售。提供 5G 无线网络的去中心化电信网络打算引入新的激励结构，提供互联网接入。

此外，对于 Web3 项目的成功，互操作性以及应用程序和区块链网络之间的无缝切换将是必不可少的。由于这个原因，试图提供这一通信层的跨链协议也在全年中获得了资金。其中一些项目包括 Axelar、LayerZero、deBridge 和 XMTP, XMTP 为其通信协议筹集了 2000 万美元，该协议将支持加密货币钱包之间的通信。

加密的金融服务

在 2021 年，加密金融服务公司获得的资金是所有垂直行业中最多的。总而言之，该公司在 198 笔交易中获得了略高于 63 亿美元的收益。垂直公司的平均交易规模为 3620 万美元，中值交易规模为 600 万美元。

全年，该公司有 20 笔交易筹集了 1 亿美元以上的资金。一些提供支付基础设施或提供进入加密生态系统的法定通道的垂直领域的知名融资包括 Circle 的 4.4 亿美元融资，Moonpay 的 5.55 亿美元融资，Eco 的 6000 万美元融资，以及该公司的 Ramp 和 Xanpool 的融资。Ramp Network 和 Xanpool 都筹集了资金，它们都能让加密货币登陆通道被加密货币企业、交易所、市场、钱包和应用程序集成。

这一领域日益制度化，也为为这一投资者阶层提供加密金融服务的公司带来了新的资金。其中包括 Fireblocks 融资 3.1 亿美元，Paxos 融资 3 亿美元，NYDIG 融资 1 亿美元，随后又追加融资 2 亿美元，Amber Group 融资 1 亿美元，Bitwise 融资 1 亿美元，Copper 融资 5000 万美元。

在美国，加密借贷服务一直处于不透明的监管环境中，这些产品可能被贴上未注册证券的标签。举个例子，公开交易的加密货币交易所 Coinbase 在被美国证券交易委员会告知可能导致诉讼后，今年决定取消其贷款产品的推出。尽管存在这些担忧，提供贷款服务的公司仍在继续接受国际融资。

新银行 BlockFi 完成了 3.5 亿美元的 D 轮融资。在欧洲，总部位于伦敦的摄氏度网络完成了 7.5 亿美元的融资，芬兰的 Tesseract 在其 a 系列融资中筹集了 2500 万美元，一家面向拉丁美洲的贷款公司获得了 3000 万美元的融资。新加坡加密货币借贷平台 Vauld 也完成了首轮融资，由 Peter Thiel 的 Valar Ventures 领投，融资 2500 万美元。

此外，在加密金融服务领域，人们关注的重点是投资那些充当去中心化应用程序桥梁的公司和项目，或使对 DeFi 的访问更加合规。这种分散的金融和集中的公司融合的一个例子就是 Meow Technologies。该公司通过与加密货币借贷部门合作，提供短期高收益贷款，为企业财务主管提供获取加密货币收益率的能力。因此，该公司从美国交易所 Coinbase 和 Gemini 以及交易平台 Jump Capital 等知名投资者那里吸引了 500 万美元的投资。

交易/经纪

2021 年，交易/经纪垂直领域获得了第三大融资，其中 118 家公司获得了约 45 亿美元的融资。最重要的融资是由加密货币交易所 FTX 进行的，它筹集了 9 亿美元，使该公司的估值达到 180 亿美元。该公司还在 10 月底的 B-1 轮融资中获得了 4.2069 亿美元的额外资金。该交易所为国际客户提供独立的平台，并以美国为中心的交易所。FTX 开展了积极的营销活动，从公开交易的 Coinbase 等美国交易所手中夺取市场份额。到目前为止，该交易所已经与美国职业棒球大联盟 TSM 电子竞技拓展了合作关系，购买了迈阿密热火队球场的冠名权，并邀请了汤姆·布雷迪、斯蒂芬·库里和亚伦·琼斯等著名体育明星。

另一家美国交易所进行的大规模融资包括 Gemini，该公司完成了 4 亿美元的融资，估值为 71 亿美元。这轮增长型股权融资是自 2014 年文克莱沃斯兄弟成立该公司以来，港交所首次进行外部融资。据说资金帮助双子财政建设更多分散 metaverse 加密部门和交换平台部门的另一个趋势是, 我们正开始看到 cryptocurrency 交易所的成熟度, 迎合发展中地区或其他地区视为数字资产的主要增长领域。

全年，在非洲、拉丁美洲国家、东南亚和中东都有持续的投资。进入中期甚至后期阶段的公司包括 Bitso、BitOasis、CoinSwitch Kuber、Mercado Bitcoin、Zipmex、Ripio 和 CoinDCX。

CoinDCX 的 9000 万美元融资使其成为印度首个估值为 11 亿美元的加密交易所。

合并和收购

并购交易连续第二年创下行业新高。共有 201 笔收购，超过了去年 85 笔交易的历史高点。这一增长代表着并购活动同比增长约 131%。为了这项研究的目的，Block research 没有包括特殊目的收购公司 (SPAC) 的交易，这些交易在一般和加密市场上都越来越频繁，作为公司上市的一种方式。今年迄今为止，加密货币并购交易额已超过 60 亿美元，同比增长约 730%。这不仅是 60 亿美元的创纪录交易额，而且大约是该行业此前八年交易额总和的两倍。今年的并购活动有 13 宗高价收购，堪称业内规模最大的几宗。与私募融资交易类似，该行业历史上最大的 15 宗收购中，有 80% 发生在今年。

Galaxy Digital 以 12 亿美元收购加密托管公司 BitGo，这是迄今为止规模最大的一笔收购，并巩固了 Galaxy 成为一家全方位经纪公司的决心，以与 Coinbase 等竞争对手的产品竞争。今年和该行业历史上第二大的融资是 Riot 区块链以 6.51 亿美元收购北美比特币服务商 Whinstone。另一笔包括封装设施在内的大型收购是 Northern Data 以 5.75 亿美元收购 Bitfield。国土安全部咨询公司完成了对数字资产交易集团 Allentro 5.75 亿美元的收购。通过此次收购，国土安全部打算推出一个完全自动化的设施，在融资市场上提供双向价格。

J.C. Flowers & Co. 以 3 亿美元收购了 LMAX Digital 30% 的股份，后者是 LMAX Group 运营的机构加密货币交易所。

加密货币交易所 Coinbase 在并购方面也很活跃，今年共进行了 8 次并购，是所有公司中进行并购最多的，也是历史上最积极的并购参与者，共进行了 27 次并购。今年，该交易所收购的公司包括 RouteFire、Bison Trails、Skew、Zabo、ATS Wallet、Polychain Labs、Agara 和 BRD Wallet。

该公司对交易执行平台 Routefire、数据分析提供商 Skew 和 Zabo 的收购表明，该公司将继续专注于加强机构业务。Skew 和 Zabo 提供的关于数字资产市场活动和健康状况的现成数据，以及其他教育材料，将成为其为客户执行大型交易能力的补充。正如我们之前在报告中提到的，Coinbase 的押注季度营收在一年的时间里从 330 万美元增长到 8150 万美元，出于这个原因，该交易所进行了两次重大的押注收购，表明其致力于加强该部门的业务。

该公司以约 8000 万美元和 1.6 亿美元的价格收购了股权基础设施提供商 Bison Trails 和 Polychain Labs，这两家公司都是众多区块链网络的最大的股权提供商。虽然不如 Coinbase 活跃，但其他加密交易所也在积极进行收购。加密交易所 Gemini 今年进行了首次收购，收购 Blockrize 以协助推出加密奖励信用卡，并收购 Shard X 以增强其托管服务。该公司还收购了已停产的预测市场平台 Guesser，以帮助支持围绕 DeFi 的产品和采用其稳定币 GUSD。虽然不是一家交易所，但 NYDIG 也进行了收购，以扩大自己的服务。在为寻求购买比特币的高净值客户提供服务方面，NYDIG 与 Coinbase 的机构服务存在竞争。

虽然大多数机构产品都希望通过交易和下注来扩大其支持的数字资产数量，但 NYDIG 的行动反映出，它主要专注于比特币及其后续生态系统。该公司收购了数据分析提供商 Digital Assets data、比特币封装行业 Arctos Capital 的商业贷款机构以及比特币支付应用程序 Bottlepay。收购 Bottlepay 将允许 NYDIG 将比特币的闪电网络整合到其现有的全栈比特币平台。

 第三章：机构托管:2021 年概述，2022 年展望

机构托管:2021 概述,2022 展望

着眼于机构级托管解决方案、融资和并购活动、用于保护客户数字资产的技术以及附加增值服务。

概述

• 2021 年是融资和并购活动创纪录的一年。筹资规模几乎是 2018 年的三倍，2018 年是此前创纪录的一年。Galaxy Digital 和 PayPal 分别以 12 亿美元和 2 亿美元收购了 BitGo 和 Curv。
• 以托管为重点的公司正在其托管解决方案的基础上构建增值服务，以实现收入来源多元化，并保持竞争力。
• 采用多签名、多方计算、硬件安全模块等领先技术，结合专有解决方案。

基础层设置在 2021 年

随着机构投资者继续进入数字资产领域，要求复杂的产品和服务，托管作为基础层的认知度大大提高。2021 年 5 月，银河数码以 12 亿美元收购托管商 BitGo，这是数字资产行业首次 10 亿美元收购。Galaxy Digital 首席执行官 Mike Novogratz 表示，他们对 BitGo 的收购加强了他们的大宗经纪和 DeFi 服务。托管机构还加强其增值服务，例如交易和贷款，作为增加收入和使收入多样化的一种方式。另一方面，银河数码 (Galaxy Digital) 和创世纪 (Genesis) 等金融服务公司正在打造自己的托管能力。虽然许多公司都在与托管人合作，但像前面提到的一些公司正转向并购来实现内部托管。

同样重要的是，越来越复杂的自我监管。对于较大的机构，第三方托管人的交易对手方和/或资产负债表风险可能太大。它们还可能拥有投资策略，如果与第三方托管相结合，可能会无效。Fireblocks 和 Ledger 等提供商充当服务提供商，提供专门的软件、硬件和其他资源 (如培训)，使客户能够安全地自我保管其数字资产。

广义地说，现代以机构为中心的数字资产托管公司可以分为三类:

1）直接托管人；

2）技术提供商，使客户能够自我托管；

3）混合型公司；

直接管理人和技术提供者之间的界限并不严格。公司可以也确实提供直接托管和自我托管服务。在使用直接托管人还是通过技术提供商自我托管人之间的选择，对公司在安全性、运营和法规遵从性等方面有实际的影响。

到 2022 年，对数字资产托管的投资可能会以增强服务提供和持续创新的形式取得成果，使数字资产托管成为可能。随着西班牙对外银行 (BBVA)、纽约梅隆银行 (BNY Mellon) 和美国银行 (U.S. Bank) 等传统金融机构进入或扩展其数字资产产品 (包括托管)，该领域也将继续增长，直接或通过与现有托管机构合作。

投资和收购

由于这些交易的规模和重要性，Galaxy Digital 收购 BitGo 和 PayPal 收购 Curv 成为了托管行业的头条新闻，而对数字资产托管行业的投资和收购在 2021 年达到了最高点。事实上，许多以托管为中心的公司自己也收购了一些公司来加强自己的服务。NYDIG 和 Gemini 等托管机构完成收购是为了提高报告和数据分析能力或与托管相关的技术能力。例如，今年 1 月 NYDIG 收购了企业级数据、研究和分析公司 Digital Assets Data, 6 月 Gemini 收购了 ShardX，因为他们的安全多方计算 (MPC) 加密技术。

2021 年标志着对机构型数字资产公司的投资达到了一个高点。2021 年的筹资规模几乎是 2018 年的三倍，2018 年是此前创纪录的一年。仅在 2021 年，Fireblocks 和 Ledger 就分别以 4.43 亿美元和 3.8 亿美元的募资领先。对托管领域的投资也来自数字资产领域。最近，DeFi 和中央财政 (CeFi) 的增长导致了托管服务需求的新来源。CeFi 是指 BlockFi、Celsius、Nexo 等为客户提供数字资产存款回报的公司。领先的 CeFi 平台 Celsius 在今年早些时候以 1.55 亿美元收购了保持者 GK8，以提高其内部能力。BlockFi 和 Nexo 依靠直接托管服务和技术提供商来保护客户资金。这些平台聚集了数十亿美元的用户资金，是最大的美元价值托管客户之一。

领先的技术

在目前的托管环境中，有三种领先的技术可以使直接托管者和技术提供者成为可能。这些技术包括:

1）多重签名 (Multisig)

2）多方计算 (MPC)

3）硬件安全模块 (HSM)

每一种技术都有其优势和局限性，所有这三种技术都被用于保护数千亿美元的数字资产。这些技术并不存在于真空中，保管人经常将它们相互分层，并与他们的专有平台相结合。例如，在多团体设置中使用的密钥可以用 HSM 来保护，或者 MPC 提供者可以通过其平台策略配置强制执行类似多团体的规则，要求多个签名者授权事务。虽然 MPC 在很大程度上没有得到当前 HSM 的支持，但 MPC 可以与英特尔 SGX 等技术结合使用，这些技术具有与传统 HSM 相同的一些特性。

平台政策配置是所有机构级服务的一个特别重要的方面。它们允许客户创建交易规则和关于其活动的报告。一些常见规则的例子包括交易价值限制或条件、白名单、时间延迟和采购 (即仅从热钱包，或某些方只能从某些子账户或资产类型提取)。

公司也可以利用彼此的服务来加强他们的产品。例如，直接托管人可能专门从事冷库，并与技术提供商签订合同，以帮助提高热钱包实现的安全性。这使得保管人可以专注于他们的核心业务，同时保留选择最符合他们热钱包需求的供应商的选择权。鉴于 2021 年将有大量资金流入托管业务，以托管业务为主的公司可能会通过内部开发和并购活动来完善其技术实现，并投资于扩大其增值服务。

全面的方法

托管解决方案不是单一的技术或特性，而是一种多层的方法。通过结合最新的安全密钥生成和存储、物理和网络安全、客户教育和保险等外部结构，以托管为中心的公司能够满足其机构客户的高要求。与此同时，他们努力寻找增加服务价值的新方法，并提供新产品来帮助客户最大化其数字资产战略。

多链的未来

随着以太坊上 DeFi 的爆炸式增长，以及 Binance Smart Chain、Solana、Cardano、Polkadot 等一级竞争平台的快速发展，托管正成为多链操作的重要采用者。尽管大型机构在采用数字资产方面更加谨慎，但机构对非比特币资产的需求仍在持续增长。以太坊引领了机构对额外数字资产需求增加的趋势。例如，机构平台 Bakkt 宣布，他们将开始允许客户在其平台上购买、出售和持有 ETH。

随着以太坊从工作量证明 (proof-of-work) 过渡到权益证明 (proof-of-stake)，以及其他具有独特技术特征的区块链获得吸引力，数字资产托管公司必须迅速、安全地适应客户需求。这包括了解每个新添加的区块链的独特安全配置文件，包括在特定区块链之上构建的其他产品。在资产支持方面，技术提供商更容易支持额外的区块链及其各自的通证。尽管直接托管人也为数百个数字资产提供支持，但如果他们支持有问题的资产，他们也会承担声誉和监管风险。对于直接管理人和技术提供者也有非技术多链考虑。这些考虑包括:

1）流动性；

2）合规性和/或法规清晰度；

3）发展历史和能力；

4）去中心化、验证器和网络稳定性；

多样化的收入来源和独特的产品

稳健的托管解决方案的快速发展使得数字资产托管公司及其客户能够提供基于安全托管的增值服务。除了提供新的收入来源，这些服务还进一步加强了提供这些服务的公司的财务和竞争地位。最常见的增值服务是独立交易和贷款以及大宗经纪业务。目前，人们正在探索将 DeFi 作为另一种扩展增值服务的途径。数字资产托管公司也在不断开发独特的产品和服务，以进一步从竞争对手中脱颖而出。其中一些独特的产品包括:

1）Copper Clear Loop::允许客户在托管的资产被用于集中交易所的交易，并在之后结算余额变化；

2）Fireblocks 数字资产转移网络:将客户彼此连接起来，并通过交易所和协议实现跨交易所的再平衡和客户之间的即时结算；

3）SEBA 银行:为客户提供资产通证化和存储新创建的通证。

2022 年:监管环境更加严格

在数字资产行业，这是一个无处不在且不断演变的话题，监管机构也参与了机构托管行业的塑造。到 2022 年，机构托管可能会继续出现新进入者，但该行业也将面临更严格的监管环境。

在美国，投资顾问等特定类型的机构需要使用合格的托管人。在法律术语中，顾问指的是包括共同基金在内的主要从事证券投资、再投资和交易的公司，并向投资大众提供自己的证券。满足这些监管要求也有助于确保政府和其他形式的公共合同，例如，BitGo，一个合格的托管人，被选中为美国法务管理局保护数字资产。

此外，即将出台的关于稳定币、数字资产和数字资产服务提供商的立法可能会对托管公司提出额外的要求。在国际上，随着数据继续商品化并被认为越来越有价值，一些监管机构正在考虑收紧监管，以确保他们对当地金融机构保持足够的监督。对于服务于国际市场的数字资产托管公司来说，这可能会导致增加当地许可要求和建立当地分支机构的要求。

对于技术提供商来说，监管负担不像直接管理人那么高，因为最终客户最终要负责遵守相关法规。

 第四章：Layer-1 and Layer-2 平台

着眼于第一层和第二层平台的竞争格局及其生态系统，激励措施的影响，以及第一层为优化性能、增长和连通性而采取的策略。以及跨链桥梁的主要发展和趋势。

概述 

• 层区块链在 2021 年实现了显著增长，从以太坊手中夺取了市场份额，并采用各种策略构建自己的生态系统。
• 激励、资金和跨链桥等关键基础设施的持续发展，在第一层和第二层平台的增长中发挥了关键作用。
• 层区块链目前被定位为以太坊的首选替代品，但 2 层解决方案的开发也开始加快。

2021 年竞争概述

2021 年的主流趋势之一是第一层 (L1) 区块链及其生态系统的增长，特别是与当前领先的智能合约平台以太坊的增长有关。正如我们的市场状况部分所述，第 1 层协议是今年总体前 10 名加密货币的突破性赢家之一。放大第一层平台加密货币相对于 ETH 的价格回报，它们的表现明显优于 ETH 的价格收益，领头的是 Fantom (FTM)、Solana (SOL) 和 Terra (LUNA)。

撇开价格性能不提，今年 L1s 的可量化用户活动大幅增加，这主要是受各种 L1 平台上出现的 DeFi 生态系统的推动。随着可选择的 DeFi 协议的不断增加，用户将创纪录数量的资金存入去中心化应用程序，如去中心化交易所 (DEXs)、贷款协议、收益聚合器和衍生品交易所。

仅在以太坊上，DeFi 协议的总锁定价值 (TVL) 从 2021 年初的约 161 亿美元上升到 11 月 30 日的 1014 亿美元，这一年中增长了约 530%。L1 生态系统的 DeFi TVL 整体增长更快，自年初以来增加了超过 1660 亿美元，增长了约 974%。尽管以太坊在 2021 年初仍然拥有几乎所有锁定在 DeFi 的资本，但截至 11 月 30 日，其在 DeFi TVL 的份额已降至 63%。

L1 替代生态系统的出现发生在加密市场持续增长的时期，包括以太坊。随着以太坊交易量在 1 月至 5 月间不断创下历史新高，在更广泛的加密市场激增的背景下，这个最大的智能合约平台的用户在今年年初开始遇到网络可伸缩性方面的重大问题。

今年上半年，以太坊的平均交易费用升至历史最高水平，在网络需求极端的时期，过高的气费和长时间的确认时间有时会让用户瘫痪。优先天然气拍卖 (PGA) 机器人和自 1 月份以来 MEV 活动的增加也助长了年初天然气价格的长期高企。

在这种网络需求巨大、成本快速增长的环境中，当用户为他们通常在以太坊上执行的活动寻找替代方案时，费用相对较低的非以太坊 l1 开始占据舞台中心。像币安智能链 (BSC) 这样的 evm 兼容链特别适合吸收大量新老用户，提供了在一个新的但熟悉的生态系统中进行试验的机会，而没有进入高资本成本的障碍。

从 2 月开始，BSC 生态系统急剧增长，在 5 月 9 日达到峰值 348 亿美元的 TVL，然后代表大约 26% 的 DeFi TVL。除了 TVL, BSC 的每日用户数量也大幅增加，5 月份的日均交易量也创下了 800 万次的新高。

随着加密市场从 5 月中旬开始普遍下滑，BSC 采用和使用的这些指标急剧下降，直到 11 月 14 日 TVL 才恢复此前的历史高点。值得注意的是，整个第二季度，生态系统也经历了一系列长时间的攻击，突显出网络上大量协议的脆弱性和风险，这些协议起源于以太坊 DeFi 协议的未经审计的分叉。

尽管如此，BSC 今年的爆炸式增长为其他新兴 L1 提供了一种蓝图，激发了一个想法，即在新的 L1 生态系统中建立原始的 DeFi 协议，如 DEXs 和借贷平台，这可能是吸引活跃用户和开发人员的关键。即使在撰写本文时，BSC 的主要 DEX PancakeSwap 也一直在处理 DEXs 中一些最高的交易量，在大多数日子里仅次于 Uniswap。作为链上交易活动的主要来源，dex 已经成为新生的 L1 生态系统的焦点，为希望开始在任何特定的区块链上交换价值的用户提供了一个重要的工具。

话虽如此，但协议目前继续面临的最大挑战之一是流动性分散的问题。即使具备了 EVM 兼容性，想要吸引流动性的 L1 新生态系统也面临着一场艰难的战斗，因为用户通常需要有令人信服的理由，才能将可能已经在另一个平台上赚取收益的资产转移。事实证明，吸引流动性提供者的最佳方式之一就是简单地激励他们。

激励和资金

在今年下半年，EVM 兼容链的用户和活动急剧增加，部分原因是 L1 团队提供的奖励和他们的资金大幅增加。在这些项目中，最值得注意的可能是 Avalanche 基金会的「Avalanche Rush」项目，该项目于 8 月 18 日启动，指令通过向 Avalanche 协议的流动性提供商分发 1000 万 AVAX 通证 (当时价值约 1.8 亿美元) 来扩大其 DeFi 生态系统。

从那时起，L1 的其他基金至少宣布了 8 个 1 亿美元或以上的激励计划，包括 Fantom 基金会、Terraform Labs 和 Algorand 基金会。大多数项目都专注于促进各自生态系统中 DeFi 的发展，尽管每个项目的确切目标和范围以及通证分发方法各不相同。Avalanche Rush 项目主要是作为生态系统参与者的流动性挖掘奖励，而其他项目，如 Fantom 的 3.7 亿 FTM 奖励项目则更专门针对融资开发商。在 Fantom 项目中，如果开发商在一段时间内达到了一定的表现标准，那么他们可以按照自己的意愿使用奖励，包括流动性奖励。

Avalanche 和 Fantom 项目都以其本地通证的形式分发资金，其他项目包括 Hedera、Algorand 和 Terra。因此，这些奖励计划的金额可以根据市场而变化，特别是当通证被重新分配给更广泛的持有者群体时。这些奖励通常来自各个团队的资金，这些资金由早期投资者通过种子轮或通证销售提供。

今年，投资公司增加了对特定 L1 生态系统的投资，无论是通过对特定项目的投资还是通过本地通证销售。例如，正如我们在融资和并购部分所强调的，Solana Labs 在 6 月通过由 a16z 和 Polychain Capital 牵头的一笔私人通证销售筹集了 3.1415 亿美元。雪崩还宣布在 9 月份融资 2.3 亿美元，由 Polychain Capital 和 Three Arrows Capital 牵头。

无论奖励性通证分发或融资方式如何，对于每个 L1 团队来说，最重要的是用户和开发人员选择在他们特定的生态系统中投入时间和资金的程度。衡量这一点的一种方法是观察生态系统 TVL 随时间的变化，这提供了 DeFi 协议增长的一般意义。然而，正如我们在之前的报告中指出的，特定生态系统中的 DeFi 协议通常会持有大量的本地网络令牌 (例如，Solana 上的 SOL)，这增加了令牌价格变化对整个生态系统 TVL 的影响。

通过相应原生通证的价格将生态系统的 TVL 增长正常化，我们可以得到一个相对更准确的画面，即有多少新资本进入了生态系统，而不是主要由通证价格性能决定的美元收益。自第三季度开始，就在 L1 激励计划的浪潮开始之前，Avalanche 生态系统中的 TVL 在价格标准化后的百分比增长超过了其他主要 L1 生态系统。有趣的是，Avalanche 的 TVL 在宣布 Rush 项目后立即出现了第一次大的飞跃，并且在过去的几个月里它能够保留其 TVL 的很大一部分。

截止到 2021 年 11 月撰写本文时，Avalanche 的 TVL 已经从第三季度开始增长了 135 亿美元。雪崩在吸引资本方面的成功部分归功于雪崩 c 链的 EVM 兼容性，目前雪崩上所有的 DeFi 协议都建立在这一兼容性的基础上。

由于用户和开发者能够使用熟悉的 Web3 工具，如 Metamask 和 Solidity 与 Avalanche 交互，进入这个生态系统的门槛相对较低，特别是对现有的以太坊用户。雪崩在下半年的增长也得益于雪崩桥，自 8 月末升级以来，大幅降低了桥梁运输成本。在撰写本文时，Avalanche Bridge 已经继续向超过 75 美元的桥接用户提供 AVAX 空投服务，确保 Avalanche 的桥接用户可以立即开始使用该网络，而无需先单独购买 AVAX 天然气。要更深入地了解今年关于跨链桥的发展，请参阅本节后半部分关于跨链桥的讨论。

不断增长的第一层生态系统中的竞争

再加上 Avalanche 的 EVM 兼容性，将价值从以太坊转移到 Avalanche 的相对容易，在不断增长的生态系统中培育了特别强劲的竞争。例如，在《Avalanche》中，穿山甲 DEX 是迄今为止最大的《TVL》协议，但在 8 月中旬发行的《Trader Joe》凭借其干净的界面和流动性挖掘奖励震撼了整个生态系统，较新的 DEX 在 9 月超过了穿山甲的《TVL》。在一个多月的时间里，Trader Joe 和贷款协议 Benqi 在 Avalanche 生态系统的 TVL 排名中稳居榜首，到 10 月初，这两个协议都持有超过 10 亿美元的资产。然而，在 10 月初，来自以太坊、Aave 和 Curve 的现有 DeFi 协议的到来标志着 Avalanche 生态系统中一个新的竞争阶段的开始。在 Avalanche Rush 提供的新的流动性激励下，Aave 的 TVL 在 Avalanche 上迅速膨胀，在发布短短几天内首次超过 Benqi 和 Trader Joe ‘s。

类似的情况也出现在《Fantom》的生态系统中，TVL 最近在 11 月 9 日达到了 62 亿美元的峰值。与 Avalanche 生态系统一样，在以太坊上获得大量采用的 DeFi 现有公司现在也开始进入 Fantom 生态系统。截至 11 月 30 日，Curve 已成为 TVL 在 Fantom 生态系统中的第四大协议，最初于 6 月在 Fantom 上推出，并提供 CRV 流动性奖励。

9 月 1 日，Curve 上的 FTM 奖励也上线了，通过 Fantom 的奖励计划进一步促进了 stableswap 协议的使用。有趣的是，像 Curve 和 Aave 这样的 DeFi 现有团队已经能够直接从 Avalanche 和 Fantom 奖励计划中获得奖励，这凸显了这些 L1 团队希望吸引成熟的、知名的 DeFi 协议加入他们的生态系统的愿望，甚至可能会以牺牲本地协议为代价。

事实上，10 月 18 日已经通过了在 Fantom 网络上部署 Aave 的提议，通过这样的策略，Aave 可以获得 FTM 奖励，并在不久的将来建立了部署协议。

今年，Fantom 生态系统中对 DeFi 协议主导地位的争夺仍然很激烈，在这一年中，Fantom 本地 DEX 的 SpiritSwap 和 spookswap 交换位置都是 Fantom 的顶级 DEX，无论是 TVL 还是数量。在这些迅速发展的 DeFi 生态系统中，今年一个明显的趋势是协议之间的竞争在不断发展，为协议建立显著的网络效应和社区留下了空间。

随着众所周知的以太坊本地的 DeFi 协议现在开始在许多 L1 生态系统中发布，这些 L1 本地的协议正面临着迄今为止最大的挑战之一，即保留和增长其用户基础。在像 Harmony 这样较新的、较小的 L1 生态系统中，在没有明显的领先者的情况下，DeFi 协议自然会有更多的机会迅速占领可观的市场份额。

与更受欢迎的 EVM 兼容的 L1s 相比，Harmony 的用户和资本基础相对较小，截至 11 月 30 日，其在 TVL 的约 5.42 亿美元的生态系统已经准备好了，因为它将继续增长。Harmony 这样的环境也有利于创新，让建筑者有机会在较小的竞争环境中试验想法。

这一创新的一个值得注意的例子是 DeFi Kingdoms (DFK) 协议，截至 11 月 30 日，该协议已成为 Harmony 上最大的协议，在 TVL 中投入 2.8 亿美元，约占 Harmony 生态系统 TVL 的 51%。作为一种 DeFi 协议，它包括一个基于自动做市商 (AMM) 的 DEX 和一个包含游戏 UI 的非功能性市场，DFK 是当今加密领域中游戏和 DeFi 的独特结合。事实上，DFK 在 TVL Harmony 排行榜上的榜首位置意味着，对于生态系统中的许多交易组合来说，DFK 能够提供最高的流动性来源。

尽管用户必须通过角色扮演游戏 (RPG) 风格的界面才能访问它的 DEX 和流动性池，但 DFK 已经积累了比 SushiSwap 和 Curve 的 Harmony 部署加起来还要多的 TVL。就 DEXs 的交易量而言，DFK 和 SushiSwap 更具可同性，这表明一些希望进行通证掉期的 Harmony 用户可能仍然更喜欢标准的、简单的 DEX。

尽管如此，在过去的几个月里，DFK 在 Harmony 上的日访问量经常超过 SushiSwap，这清楚地表明，在相对较小但仍在增长的 L1 生态系统中，新的 DeFi 协议有潜力捕获有意义的用户活动份额。最重要的问题是，面对未来的增长，DFK 最终能否保持对 Sushi 等更成熟协议的主导地位。

目前，DFK 在 Harmony 生态系统中继续扩大对 DeFi 竞争对手的领先优势，即使 Harmony 在 9 月份决定向 Curve 用户提供 200 万美元的象征性奖励，DFK 似乎也没有受到影响。最终，尽管很难预测哪种方案在 L1 生态系统中随着时间的推移会取得最大的成功，但有一件事是清楚的:由于有足够的增长和破坏空间，这些年轻生态系统的组成在短短几周后就会发生巨大的变化。

超越 EVM -优化性能和增长

今年，以太坊的网络需求和 gas 费用普遍增加，随着用户和开发者寻求具有熟悉 UI 和概念的低费用替代方案，evm 兼容的链很好地定位了从以太坊到其他 L1 生态系统的资金流动。与此同时，对 L1 替代方案的关注也使人们重新关注非 evm 兼容的区块链，以及它们在性能、安全性和设计方面的差异。与前几年相比，随着各种区块链达到关键里程碑，使用量开始上升，不同网络架构、Sybil 抵抗和共识机制的独特特征在生产环境中得到了测试。

在今年初 DeFi 和整个加密市场的爆炸性增长之后，许多 L1 链开始开发自己的 DeFi 生态系统，不考虑 EVM 兼容性或链上资本的容易获取。通过这样做，过去几年白皮书中提出的 L1 区块链的最初愿景变得越来越接近现实，允许生态系统参与者开始亲身体验当今各种 L1 的优缺点。

通过与许多生态系统中的本地应用程序直接交互的能力，可以更直观地可视化每个 L1 网络的独特功能和挑战。考虑到基本的 DeFi 协议 (如 DEXs 和贷款协议) 在 L1 生态系统中的扩散，很容易忽略最终确定其战略和价值主张的链之间的主要差异。

然而，2021 年全年推出的一系列产品也突显出，为特定区块链量身定制的协议可以实现在其他地方可能无法实现的体验。应用程序和区块链之间协同作用的一个最明显的例子是血清，这是一个基于订单的 DEX，建立在 Solana 上。

通常，像 Uniswap 和 SushiSwap 这样的 DEXs 在整个 DeFi 中普遍采用 AMM 设计，其中被动流动性池允许交易员基于池中两个通证的当前比例交换通证。在 AMM 类别中，随着时间的推移，出现了标准常量产品设计的变体，但它们都仍然依赖于自动重新平衡的流动性池，而这些流动性池缺乏传统中央限额订单簿 (clob) 的一些核心功能。例如，amm 的用户在进行掉期交易时，本质上要求市场买入，这与传统的订单簿不同，在传统的订单簿中，当买卖订单以用户指定的价格重叠时，匹配引擎执行交易。

与其他区块链相比，Solana 的特别高的吞吐量 (估计为每秒 5 万笔交易) 和较低的交易费用，使血清的链上订单可以在其他区块链可能不可行和成本高昂的情况下发挥作用。相比之下，以太坊和 Avalanche 的吞吐量估计分别约为 20 TPS 和 4500 TPS。这种利用其技术规格优势，使应用程序能够从其生态系统的部署中受益的能力，可能是 Solana 今年能够实现巨大增长的原因之一。

尽管 Solana 是非 evm 兼容的，但截至撰写本文时，它已经积累了 144 亿美元的 TVL，而仅仅 6 个月前，这一数字仅为 1.53 亿美元，仅次于以太坊和 BSC。Solana 的 TVL 增长是显著的，即使将其正常化，相对于今年的巨大的价格升值，SOL 的价格从年初的 1.84 美元增加到 11 月 30 日的 208.71 美元。

Solana 的 DeFi 生态系统主要由其 DEXs 主导，它们构成了 TVL 的大多数顶级协议。排名第一的是 Raydium 交易所，该交易所利用 Serum 的订单簿，提供类似于传统集中交易所的交易体验，同时还提供流动性池，允许用户进行基于阿姆的掉期交易。

作为 Solana 上发布的首批 DEXs 之一，Raydium 在今年的大部分时间里一直处于 Solana 生态系统 TVL 的顶端，目前处理该生态系统中的大部分交易量。Marinade Finance 是一个在最近几个月里增长相当可观的协议，它是 Solana 的一种液体担保解决方案，允许用户通过入股 SOL 来赚取协议费用，以换取 mSOL，然后可以在 Solana 生态系统的整个 DeFi 应用程序中使用 mSOL。

Marinade 的机制与 Lido Finance 类似，Lido Finance 是一种流动权益解决方案，在以太坊和 Terra 生态系统中以 stETH 和 bLUNA 的形式取得了可观的增长。有趣的是，尽管 Lido 于 9 月初在 Solana 部署了自己的 stSOL 液体浸渍解决方案，Marinade 的增长仍然持续。在撰写本文时，Marinade 代表 SOL 的价值约为 15 亿美元的 TVL 远远高于 Lido 的 2.08 亿美元。考虑到 Lido 在以太坊和 Terra 上的成功，Marinade 在液态 SOL 市场份额中占据绝大多数的能力尤其值得注意。

Marinade 在像 Lido on Solana 这样更成熟的协议中脱颖而出的能力，可以被视为生态系统中本地协议的指导策略，目前该生态系统正面临来自基于 eth 的 DeFi 现有公司的挑战。像 mSOL 和 stSOL 这样的液体产品的价值很大程度上来自于它们与生态系统中其他 DeFi 协议的集成程度。如果这些产品没有足够的流动性或用例，它们的价值主张就会与可在整个 Solana 生态系统中使用的原生 SOL 相比大幅下降。

因此，Marinade 的成功部分可能是由于它能够在 Solana DeFi 协议中获得对 mSOL 的更广泛的支持，而不是 stSOL，这使得它目前对于那些希望入股 SOL 的人来说是一个更有吸引力的选择。

尽管 Solana 已经看到了其 DeFi 生态系统的技术优势带来的直接好处，但它今年也看到了 NFT 生态系统的显著增长，其中网络吞吐量等因素不一定是至关重要的。以索拉纳经常波动的 nfc 底价作为其当前的市场价格，截至 11 月 30 日，索拉纳 nfc 的总市值已超过 8.2 亿美元。

尽管 6 月份索拉纳上只有少数非功能性项目存在，但这个生态系统现在有大约 70 个项目，假定市值至少为 100 万美元。Solana NFT 生态系统今年的增长得益于一些关键的基础设施开发，其中之一是 6 月推出的 Metaplex NFT 平台，该平台允许用户在 Solana 上创建 NFT，并创建自己的商店或市场。Metaplex 的合同生态系统的及时到来，支撑了 Solana 主要非功能性交易市场的推出，如 Solanart 和 Digital Eyes，这些市场对 Solana 整体上的非功能性交易活动的增长至关重要。

今年 Solana 上 NFT 活动上升的一个显著方面是 Solana 和 Arweave 之间的相互作用，Arweave 是一个去中心化的存储解决方案，通过 SONAR 桥梁将 Solana 的账本数据持续备份到自己的区块链。关于 NFTs, Arweave 也扮演着重要的角色，因为它是所有通过 Metaplex 创建的 NFTs 的默认存储解决方案。事实上，今年可视化 Solana 上非功能性金融活动的一种方法是查看 Arweave 上的交易计数历史。

随着 Solanart 和 Digital Eyes 非功能性游戏市场的日活跃用户数量在 8 月底开始上升，Arweave 网络的交易数量也开始上升。日交易量也在 10 月 7 日达到顶峰，这与 Solana 的非功能性交易市场自 10 月中旬以来的活跃用户下降相一致。作为一个整体，Arweave 与 Solana 网络的独特共生关系在未来值得关注，因为 L1 网络有望随着时间的推移变得越来越相互连接。

Solana 生态系统今年的显著增长可以归因于几个关键因素的共同作用，包括加密市场的总体增长、及时的产品和基础设施推出，以及资金。然而，它在 2021 年全年的迅速崛起之旅并非没有挑战;有时，生态系统被迫应对一些问题，这些问题可能被认为是灾难性的，在一个真正准备好生产的去中心化网络中，预计将支持世界金融资产的很大一部分。Solana 网络今年最大的挑战之一出现在 9 月中旬，主网经历了一段时间的长时间意外停机，直到开始后大约 17 个小时才开始完全解决。对该事件的初步分析表明，在葡萄协议初始 Dex 提供 (Grape Protocol Initial Dex Offering, IDO) 期间，机器人事务突然增加，导致网络事务处理队列过载，随后内存消耗过多，导致多个节点禁用。

最终，验证者投票决定重启网络，但在此之前，Solana 的 DeFi 协议面临故障的重大风险，可能会导致用户资金的重大损失。Solana 今年的网络宕机突出了创建一个新的区块链生态系统的独特挑战，尤其是当它以如此快速的速度增长时。其中一个问题是集中化;Solana 有效地用吞吐量交换了去中心化，因为与其他 l1 相比，它的验证器的计算强度要高得多。在停机事件期间，验证人员能够迅速达成共识以解决关键问题，但也有人认为，这种集中化为网络带来了一个集中的风险点。

尽管像 Solana 这样的 l1 的最终目标是随着时间的推移实现更大的去中心化，但区块链是由不断创新并允许系统改进的人、团队和治理机构运行的。对于相对较新的 L1 链，这意味着在早期可能需要偶尔集中行动，以确保持续的成功。今天的区块链最终是在进化网络，这一事实在网络升级的情况下最为明显，开发者的决策可以对网络的未来产生巨大影响。这些升级可以帮助优化许多方面，包括性能、增长和安全性。例如，随着 EIP-1559 的实施，以太坊在今年 8 月的伦敦硬分叉给网络的交易费用结构和货币政策带来了彻底的变化。

Avalanche 公司 9 月份的杏子第四阶段升级也向 c 链引入了新的基于区块的费用，以及新的拥塞控制机制，旨在打击网络上的恶意 MEV 活动。有时，升级是为了优化增长，就像我们在今年 8 月 Tezos 的 Granada 主网升级的例子中看到的那样。与大多数其他 L1 平台不同，Tezos 区块链可以通过不需要硬分叉的协议内修改过程进行升级。

在 Granada 升级中，替换了 Tezos 的共识算法，将块时间从 60 秒减少到 30 秒，并在网络中引入了「流动性烘烤」的概念。有了这个特性，Tezos 治理有效地实现了一种本地协议机制，以激励和吸引网络的流动性。为了实现流动性烘焙，Tezos 创建了一种固定产品做市商 (CPMM) 合约，其作用类似于 Uniswap 等 amm 的流动性池。该合同鼓励 tzBTC 加入 tzBTC-XTZ 池，持续产生 XTZ 奖励，就像 XTZ 奖励给 Tezos 面包师 (利益相关者) 一样。由于 XTZ 加入 CPMM 池，导致池中 tzBTC 价格人为膨胀，从而激励套利者在合约中增加更多 tzBTC，以换取相对「便宜」的 XTZ。

自引入该合约以来，截至 11 月 30 日，该合约已获得约 2,020 万美元的总流动性，不过过去几个月的增长相对停滞。正如我们最近提到的，流动性烘焙合同对 tzBTC 的特定支持的一个问题是，对于想要进入 Tezos 生态系统而又完全留在链上的用户来说，tzBTC 相对更难获得。要做到这一点，必须通过 Wrap Protocol 桥接资产，然后交换 tzBTC。

相反，用户可能会选择简单地将常用的 WBTC 与 wWBTC 连接起来。截至 11 月 30 日，WBTC 在 Plenty 上的流动性约为 tzBTC 的两倍。事实上，用户可能没有什么理由将其流动性从 CPMM 合同中移除，从而限制了流动性激励机制的有效性。

即便如此，Tezos 通过主网升级直接激励流动性的独特方法证明了当今的区块链架构在适应不断变化的市场需求时是多么具有流动性。在这个快节奏的加密行业中，一年前非常适合特定 L1 生态系统的协议设计，在达到新的增长或采用水平后，往往会过时。因此，对于新推出或正在成长的区块链来说，相对迅速地实施必要变革的能力可能是保持竞争力和实现持续增长的重要因素。

在过去的一年中经历了重大升级的 L1 是 Terra，它的主网在 9 月 30 日升级到哥伦布-5。Terra 上一次主网升级到 Columbus-4 是在 2020 年 10 月，这次升级为 Terra 带来了 CosmWasm 智能合同，这首次使开发人员能够为 Terra 生态系统开发 Rust 应用程序。不到一年后，最新的更新带来了许多变化，反映了 Terra 现在更成熟的生态系统的需要。

在早期的哥伦布-4 Terra 协议中，为了发行 UST 而烧毁的所有 LUNA 的一部分 (即发行税) 被重定向给 LUNA 赌注者，以及一个社区池，以资助一般的生态系统倡议。虽然这一机制最初有利于引导 Terra 年轻的生态系统的增长，但在过去一年中，支持倡议的出现，如 Terraform Capital 和 1.5 亿美元的生态系统基金，最终减少了发行税资助的社区池的需求。因此，哥伦布-5 为 LUNA 发行税制定了一种新机制，100% 的发行税都是在 UST 发行时燃烧的，这在 LUNA 和 UST 需求之间创造了一种更简单、更直接的关系。

从长远来看，随着对 Terra 的 UST 稳定币需求的增长，这一变化预计将给 LUNA 带来更大的通缩压力。就像以太坊的 EIP-1559 升级一样，Terra 今年的哥伦布-5 升级代表了 L1s 在快速变化的市场环境中积极适应增长的方式。在接下来的章节中，我们将会看到在为一个连接日益紧密的多链世界做准备的过程中，L1s 前进的一些方式。

适应在多链世界中不断增强的连通性

Terra 平台的主要目标之一是扩大其 UST 稳定币在整个加密生态系统中的分布，而不考虑其使用的具体区块链或协议。在 Terra 模型中，UST 是在需求不断增长的时期发行的，在那里任何人都可以选择燃烧 LUNA 以换取在当前市场价格下等值的 UST，有效地增加了 UST 的供应。

在 2021 年期间，UST 的供应量大幅增加，从年初的约 1.82 亿枚增加到 11 月 10 日的约 27 亿枚，反映出全年对稳定币的需求稳步增长。

截至 11 月 22 日，UST 的供应量更是飙升至 72 亿桶，仅 12 天就增加了约 45 亿桶。然而, 而不是一个自然的需求激增, 最新的增加是相反的直接结果 Terra 提案的通过 133 年和 134 年 11 月 9 日, 指定 8867.5 万 LUNA(~ 45 亿美元) 将被烧毁的两周从 Terra 社区池 Columbus-5 之前建立起来。从预定的 LUNA 燃烧中铸成的 UST 预计将用于许多计划，包括为 Terra 的本地保险协议 (称为 Ozone) 提供资金，为 UST 购买分散的抵押品储备，并为 UST 的多链扩张提供资金。

有趣的是，通过 Columbus-5 升级实现的另一个新特性是将 LUNA/UST 交换费用转移到 LUNA stakers，而不是像在以前的主网版本中那样被烧毁。换句话说，在使用哥伦布-5 号时，LUNA 打孔的产量预计会增加，特别是在严重烧伤的时期。事实上，最近 LUNA 燃烧对下注奖励的影响已经可以看到。

自 11 月 10 日对 UST 的 LUNA 掉期开始以来，对 LUNA 的押注年化收益率已经增加了一倍多，截至本文撰写时，预期年收益率约为 10.4%。这一收益的增加也有望使 Terra 的两个最大的 DeFi 协议——TVL Anchor 和 Lido——受益，截至 11 月 30 日，这两个协议共持有 Terra 生态系统中价值 127 亿美元的 TVL 中的 99 亿美元。

Anchor 的 TVL 主要由 bLUNA 抵押品组成，Lido 提供的 liquid-参股 LUNA，这意味着最近在 Terra 上的参股 LUNA 的收益增加将使两种协议的用户受益，并直接转化为进一步的增长。除了增长和协议货币政策，Terra 的哥伦布-5 升级还启动了一个重要的新级别的网络互连，在 10 月 21 日激活了 IBC 传输。

作为使用 Cosmos SDK 构建的区块链，Terra 理论上可以通过区块链间通信协议 (IBC) 与 Cosmos 生态系统中的任何链进行链上通信。随着现在资产转移的能力，Terra 在扩展 UST 的存在方面又向前迈进了一步，它已经在其他 L1 生态系统中可用，如以太坊和 Solana，以包装的 UST (wUST) 的形式。对于宇宙生态系统来说，激活 Terra 的 IBC 传输使它更接近 IBC 支持网络的互联系统的愿景。

在撰写本文时，目前宇宙生态系统中有 25 条激活了 IBC 的区块链。从 IBC 传输的数量可以看出，Osmosis 目前在 Cosmos 网络的活跃区域中处于领先地位，其次是 Cosmos Hub 和 Crypto.org。自从 10 月下旬 IBC 启动以来，Terra 在 11 月的宇宙最活跃区域名单中上升到了第五。

也许，Terra 向宇宙生态系统扩张的最明显迹象，是 Osmosis 上 Terra 原生资产流动性的上升。作为 ibc 网络中体积和流动性最大的 DEX, Osmosis 可以被视为宇宙生态系统一般活动的试金石。截至 11 月 30 日，UST 和 LUNA 在 Osmosis 上共积累了约 8900 万美元的流动性，仅次于分别是 Osmosis 和 Cosmos Hub 的原生通证 OSMO 和 ATOM。

随着流动性的增加，UST 和 LUNA 现在是 Osmosis 上交易量最大的通证之一，突显了 Terra 在 Cosmos 生态系统中的新存在。目前，这种情况主要局限于 Osmosis 公司，该公司自 6 月发布以来增长迅猛。从那以后，截至 11 月 28 日，渗透法上的 TVL 已经增长到大约 6.15 亿美元，这主要得益于对 ATOM 持有者的初始空投以及 OSMO 对流动性提供者的持续奖励。渗透法的流动性激励是渗透法和宇宙中心之间的一些关键区别的代表，AMM DEX 最初被设想为一个模块。

最终，Osmosis 在其支持 ibc 的区块链上作为一个独立的 DEX 被推出，理由是需要对其特性进行快速迭代，而这将受到 Osmosis Hub 利益相关者相对较慢的治理速度的限制。事实上，这些限制的迹象可以在 Hub 自己的 DEX 实现中看到，重力 DEX。Gravity DEX 于 7 月 13 日发布，获得的流动性比 Osmosis 要少得多，截至本文撰写时，该公司的 TVL 收入约为 3400 万美元。尽管从技术上讲，DEX 本身在 7 月份就已经上线了，但通过 Emeris hub 访问交易所的前端接口直到一个多月后才推出，这凸显了在受到 hub 提案和投票过程的限制时，为 Cosmos 生态系统构建应用程序的明显困难。

在撰写本文时，仍然没有提供重力 DEX 流动性的额外激励，这是在 DeFi 和 Osmosis DEX 中常见的特征。直到最近的 11 月 9 日，宇宙中心才通过了一项增加预算和农业模块的提案，这将允许为特定目的分配 ATOM 膨胀，并通过一个标准的农业机制来实现这一点。不过，这些模块的实际实施预计要到 2022 年初。

正如人们所预期的那样，通过 OSMO 通证，Osmosis 的流动性激励机制使其在吸引流动性方面比 Gravity 更有优势，这再次证明了奖励在促进 DeFi 中特定用户行为方面的有效性。在未来，Cosmos Hub 在更广阔的 Cosmos 生态系统中的角色将更明确地定义为与 ibc 连接的链进行交互的中心门户。

例如，该中心将监督 Gravity Bridge 的创建，该 Bridge 将允许用户将 ERC20 资产从以太坊连接到 Cosmos。与其他生态系统一样，这一桥梁对于宇宙生态系统的普遍采用至关重要，它提供了一种直接的方式，从最成熟的 L1 生态系统转移价值。在即将到来的 Vega 升级中，宇宙中心还将增加 IBC 路由器功能，这将允许它为支持 IBC 的链提供路由服务，并为此收取费用。宇宙生态系统的最大发展之一是宇宙中心的链间安全系统的引入。

从本质上说，这将允许像 Cosmos Hub 这样的父链为子链 (如一个支持 ibc 的链，如 Osmosis) 生产区块。虽然预计要到 2022 年第二季度才会发布，但连接到 Cosmos Hub 的网络可以继承其安全保障，降低启用 ibc 的链的总体安全成本。在实现这个共享安全模型时，Cosmos 生态系统将开始看起来与 Polkadot 网络相似，Polkadot 网络使用一个主中继链来为连接的 parchains 确定块。今年，Polkadot 生态系统就像一个现场实验，寻求建立一个由中继链保护的相互连接的网络。

大部分的这些活动都发生在 Kusama 网络上，它作为 Polkadot 版本的测试网或金丝雀网络，允许在 Polkadot 部署之前在生产环境中快速迭代理论概念。今年 Polkadot 生态系统最重要的发展之一是 6 月在草间草间举行了第一次 parchain 拍卖会。

通过独特的伞链插槽拍卖过程，产生了像 Karura 和 Moonriver 这样的伞链，用户能够第一次看到构建在 Substrate 上的网络生态系统可以是什么样子的实时。整个下半年，草间间的 parchain 拍卖为 parchain 的赢家带来了宝贵的关注和资金，有效地让市场选择最渴望的金融原始品和产品。众贷参与者在 KSM 中锁定了数亿美元，以支持他们最喜欢的副链项目，展示了生态系统中项目的整体宣传，以及拍卖过程中随着时间的推移而波动的兴趣。

截至 11 月 30 日，Karura 已经有 16 个平行链，包括通过 Karura 治理推出的所谓「共同利益」的「声明」降落伞链。尽管与 evm 兼容的 Karura parchain 在拍卖时以 491752 KSM 的创纪录出价赢得了第一个竞拍位置，价值超过 1 亿美元，但最近的中标价格持续下降，Genshiro 以 45194 KSM 的出价获得了第 15 个竞拍位置。这一趋势反映了对特定的、知名的项目如 Karura 的巨大需求，以及对 11 月 11 日正式开始的 Polkadot parchain 拍卖的兴趣的转移。到目前为止，Polkadot 的 par 链插槽的趋势看起来与 Karura 的故事相似，Acala 和 Moonbeam 赢得了前两个插槽;Acala 和 Moonbeam 分别是 Acala 和 Moonriver 的姐妹网络。随着 Acala 和 Moonbeam 网络的流行，Polkadot 和 Kusama 的用户似乎在暗示 EVM 兼容性对于这些不断增长的生态系统的未来的重要性。

事实上，今年在 L1 网络的自构建中，EVM 的使用非常普遍，甚至像 Algorand 这样的新兴 DeFi 生态系统似乎也在寻求借鉴以太坊的经验，尽管角度略有不同。今年 10 月，Tinyman DEX 的推出，是算法和生态系统对 DeFi 的最大一次冲击。不过，也许更重要的是它引入了算法和虚拟机 (AVM)。通过在 Algorand 上开发协议的 AVM 增强工具，该网络显然希望复制以太坊 EVM 在发布其智能合约平台方面的成功。正如在其他 L1 生态系统中经常看到的那样，开发人员在熟悉的以太坊工具支持下，在 kusama 连接的网络上构建 DeFi 原语的能力，有助于快速发布产品和获取用户。Moonriver 最能证明用户的活跃度，自 6 月份发布以来的 5 个月时间里，它在 TVL 上的收益超过了 3.5 亿美元。

近三分之一的 Moonriver 的 TVL 目前锁定在 Solarbeam DEX，该平台提供流动性，提供通货膨胀原生通证 SOLAR 奖励。Solarbeam 协议的一个关键方面是它集成了以太坊和 Moonriver 之间的跨链桥，由 answap 协议提供支持。

截至本文撰写时，anysswap: Moonriver 桥的 TVL 价值约为 2.84 亿美元，目前是以太坊和草间生态系统之间最大的资本转移来源。而不是分散在有效的链上。10 月 19 日，Bifrost 与 Karura 的合作就体现了这种重要的互联性，BNC 为在 KaruraSwap DEX 上提供流动性提供奖励。用户可以通过在两个应用程序中使用 XCMP 的简单界面，在 Bifrost 和 Karura 链之间搭建 BNC 的桥梁。

在某种意义上，Bifrost 和 Karura 之间的合作让人想起了如今主流 DeFi 协议的核心——可组合性，以及不同链之间支持令牌的复杂性。与此同时，引入新的跨链技术，如 Polkadot 和 Kusama 所采用的 XCM 格式，也伴随着不可预见的风险，这些风险往往难以预测。例如，Karura 和 Kusama 生态系统在 10 月 12 日面临一个重大问题，当时一个攻击者从 Karura 的 parchain 账户中抽走了价值约 320 万美元的 1 万 KSM。这个漏洞可能是由于草间网络升级到 XCM 消息标准的 v2，而它的降落伞链仍然使用 XCM v1。作为回应，管理部门迅速禁止了 XCM 转账，并通过了一项提案，允许他们强制将被盗资金转回 Kusama 的副链账户。此类事件以及 Karura 和 Kusama 治理采取的严厉措施，凸显了在经历重大迭代的基本上未经审计的环境中仍然存在的风险水平。

即使在这样的「金丝雀」网络中，鉴于锁定了大量资金作为潜在回报，攻击者仍有很大的动机利用新的、脆弱的协议。尽管如此，这一事件突显出 Kusama 网络作为 Polkadot 的重要试验场的实用性，预计 Polkadot 最终将获得更大的价值。目前，即使在波尔卡多的伞链插槽开始分配，伞链拍卖将继续在草间在可预见的未来。随着 Kusama 管理层在 10 月 18 日通过一项动议，拍卖将每周进行，从而扩大草间草间作为 Polkadot 的 Kusama 网络的作用。有待观察的是 polkdot 的区块链互联精神将如何演变，以及它将如何扩展到与 L1 其他生态系统的关系。除了 Moonriver 的桥梁，Polkadot 和 Kusama 生态系统之间的桥梁选择仍然有限。对于这些生态系统以及其他领域，跨链桥梁将继续在连接现代加密货币领域的流动性方面发挥越来越重要的作用。

跨链桥的主要发展

2021 年跨链桥梁的出现是促进各种 L1 生态系统和当前多链景观崛起的最重要发展之一。作为在不同链之间以无许可方式转移资产的主要方式，这些桥梁已成为实现资本在整个加密生态系统中无缝流动的重要关口。同样，跟踪跨链桥梁周围的活动现在是评估某些生态系统的使用和兴趣的有效方法，无论是短期还是长期。

也许在今天的加密领域，跨链桥的核心作用的最大例子是以太坊包装比特币资产的急剧上升。自今年年初以来，以太坊上包装的 BTC 数量从 14 万左右增加到今年的 316.60 万。以目前的 BTC 市场价格计算，这意味着以太坊上的 BTC 资产增加了约 100 亿美元，很可能在 DeFi 协议中被用作生产资产。以太坊上的大多数比特币都以 WBTC 的形式存在，它只能由 CoinList 和 Alameda Research 等集中托管机构发行。其他包装的 BTC 资产，如 renBTC，是由分散的节点网络支持的，但它们仍然与实际的 BTC 1:1 支持。

关于以太坊和其他链上的 BTC 的更详细信息，请参见本报告的 DeFi 部分中的比特币。评估 L1 生态系统之间移动的最佳方法不是只看打包资产的增长，而是看连接各个生态系统的桥梁所锁定的总价值。特别是今年，大量资金从以太坊转移到其他 L1 链，因为 DeFi 参与者寻求投资其他链上出现的早期协议，以及利用在更广泛的 DeFi 领域中可能发现的有吸引力的收益率。

通过以太坊上的智能合约衡量，跨链桥的 TVL 今年大幅增长，从年初的 6.67 亿美元增加到 11 月 30 日的 320 亿美元。在从以太坊到其他 L1s 的各种桥梁中，币安桥已成为最大的桥梁，截至 11 月 30 日，其 TVL 约 104 亿美元，反映了 BSC 成为第二大智能合约平台的崛起。跨链桥梁今年呈现出多种形式，实现和去中心化程度各不相同。

例如，币安桥是最集中的桥梁之一，因为它完全由币安管理。当用户通过币安桥发送资产时，资产实际上是直接发送到币安交易所，在那里，它们仍然作为 bsc 兼容的包装资产被发行。虽然在资产托管方面已经存在一个中心点故障，但 Binance Bridge 也并非完全不受许可，它禁止使用美国 IP 地址的用户，这凸显了集中式桥对 DeFi 的一些主要问题。雪崩桥等其他桥梁也实施了额外的安全措施，试图更好地保护这些现在价值数十亿美元的资产。

8 月，雪崩桥升级为英特尔 SGX 安全飞地技术，其中，发行或烧毁资产的桥合同由一组受信任的管理人控制，其中四分之三必须跟踪和处理交易，以便资产转移。雪崩桥还将链上智能合约交互的数量从 5 个减少到 1 个，将一些典型的桥处理 (如中继投票和执行调用) 移出链外，以显著降低桥的使用成本。正是这些技术改进最终使得雪崩桥能够支持相对廉价 (且快速) 的资金进出雪崩生态系统，这可能在今年雪崩生态系统的显著增长中发挥了作用。

而 TVL 雪崩生态系统在 9 月初从约 23 亿美元增加到 11 月 30 日的 134 亿美元上涨约 483%, 如此的 TVL 雪崩桥, 从 15 亿美元增加到 71 亿美元的同期涨幅为 373%。今年，对进出桥梁的资本流动的分析已经成为资本流向特定生态系统的一个特别有意义的指标。例如，另一座反映其今年目的地链增长的桥是 Ronin 桥，热门游戏《axis Infinity》的玩家必须通过该桥才能进入 Ronin 侧链并与游戏互动。

在整个 2021 年，在 DeFi 协议中，领先的赚钱游戏 axie Infinity 见证了一些最爆炸性的增长，从 1 月份的平均日用户 581 人跃升至 11 月份的平均日用户 12.1 万。这种增长也可以从 Ronin 侧链的 TVL 增长中看出，从年初的约 3100 万美元到 11 月 30 日的 79 亿美元。

随着 axie 在这一年中越来越受欢迎，特别是在它将游戏完全移植到《浪人》上之后，用户纷纷涌向《浪人桥》，它现在是 TVL 的第二大跨链桥，仅次于币安桥。更多关于区块链游戏的数据和见解，包括 axi Infinity，可以在本报告的 NFT 和基于区块链的游戏部分找到。

目前部署的大多数桥的规格都与 ChainSafe 的 ChainBridge 协议类似，ChainSafe 使用了「锁和发行，燃烧和释放」机制;在这个模型中，通过桥接器传输的令牌被锁定在桥接器契约中，并在目标链上生成等价的令牌。当包装好的令牌通过桥接发送回时，它们将在目标链上被刻录，并从源链上的桥接契约中释放。这种方法在大多数情况下工作得很好，因为它提供了一种简单的方法，在不改变循环令牌供应的情况下，在转移期间发行资产。

然而，这种机制的主要缺陷是它需要对转移资产进行过桥托管，这可能会造成一个脆弱的单点故障。如果桥梁合同被破坏，它可能会导致资金被盗，并使包装的通证从桥上变得毫无价值。使用非托管机制进行桥梁传输的桥梁之一是 AnySwap 协议，该协议今年作为以太坊和 Fantom 之间的主要桥梁而流行。

anysswap 结合了流动性交换和普通的发行/燃烧机制，其中像 anyUSDC 这样的中间通证用于消除桥接托管的需要。在一个交换的例子中，一个连接 USDC 的用户将把它存入任何交换，这将在以太坊上 1:1 发行任何 USDC，然后立即销毁，在 Fantom 上触发任何 USDC 发行。然后，它使用 Fantom 上的 anyUSDC:USDC 流动性池来交换 Fantom 上的包装 USDC。在这种机制下，转移资产不需要过桥托管，只需要足够的流动性。

一个显著的例子是，10 月 6 日，Geist Finance 在 Fantom 上推出，伴随着异常高的流动性激励，导致大量资本通过 answap: Fantom 桥涌入 Fantom 生态系统。在短短四天的时间里，这座桥获得了超过 30 亿美元的存款流动性，其中大部分进入了盖斯特金融协议。

随着新贷款协议的回报率迅速下降，资本迅速从 Fantom 生态系统中涌了出来，在 TVL 对 Geist 的收购达到顶峰后仅仅两周，这座桥就损失了约 18 亿美元。这个事件明确地说明了桥可以提供一个窗口，了解链之间发生的活动，尽管上下文也很重要。随着跨链桥梁在日益增长的多链世界中成为越来越重要的价值和活动来源，用户可能会开始寻找能够提供速度、安全性和去中心化的理想组合的桥梁。这些可能看起来类似于 AnySwap 的协议，后者最近也宣布支持非功能性桥接。另一个桥梁也提供非功能性桥接，并开始在许多链中获得牵引力。例如，虫洞 V2 网桥，它使用独特的通用跨链消息传递协议，理论上可以允许链之间的任何资产转移。

将来，这种通用消息传递格式在技术上允许驻留在一个链上的资产在另一个链上的 DeFi 协议中使用，而无需离开源链。在某种程度上，跨链桥本质上代表了 oracle 问题的一个子集，在这个问题中，提供者一直在寻找速度、准确性和安全性之间的理想折衷。因此，甲骨文提供商 Chainlink 在 8 月份宣布将使用其新的跨链互操作协议 (CCIP) 进入桥牌游戏也就不足为奇了。随着在越来越多的 L1 生态系统之间进行无许可资产转移的需求日益增加，跨链桥梁正处于未来跨链 DeFi 的中间位置。

在未来，尚不清楚是否会有一座桥最终为大多数跨链转移提供服务。有一件事是肯定的:通向最终跨链互操作性的道路将充斥着各种形式的潜在解决方案的出现。最后，得出最好的跨链解决方案的唯一方法是让市场自己决定。

以太坊 2 层扩展解决方案的开发

随着第 1 层链继续威胁以太坊作为智能合约平台的主导地位，以太坊已经通过利用第 2 层技术:rollup 推进其基础设施。有两类汇总，零知识和乐观，这两类汇总目前都存在于以太坊主网上。即使没有通证分发，第 2 层也见证了 TVL 的显著增长，这可能会持续到 2022 年。随着以太坊 2.0 分片链计划于 2022 年推出，再加上 token 分发以分散 L2 排序节点的可能性，聚合将在 2022 年得到更大的采用。

Optimistic rollups

Optimistic rollups (ORUs) 在 2021 年有显著增长。自 5 月 28 日和 6 月 22 日发布 Arbitrum 和 optimistic 主网以来，ORUs 在 tvl 和用户指标上都有所增长。在撰写本文时，Arbitrum 和 Optimism 的电视价值分别为 26 亿美元和 4 亿美元。

Arbitrum 和 optimistic 的用户指标都在上升。虽然乐观主义确实较早推出与 syntix 桩，它的主网是在仲裁之后。也就是说，就唯一地址而言，optimistic 和 Arbitrum 的增长大致相同，但 Arbitrum 的峰值事务吞吐量明显高于 optimistic。然而，Arbitrum 和 optimistic 基本上都能够拥有类似的事务吞吐量，这表明一旦开始允许去中心化应用程序 (dapps) 无许可地部署，optimistic 将准备好增长。

Arbitrum 和 optimist 在 dapp 部署方面的立场截然不同:Arbitrum 积极地寻求尽可能多的 dapp，而 optimistic 对 dapp 的部署严格遵循白名单要求。不用说，与乐观主义相比，这为 Arbitrum 带来了一个更大的生态系统。由于 Arbitrum 的 dapp 数量明显多于 optimistic(58 个，而不是 6 个)，下面的 dapp 优势图只列出了 Arbitrum 的显著协议。

通过 Curve、Balancer 和 SushiSwap, Arbitrum 获得了显著增长。更值得注意的是，Abracadabra 货币在 TVL 中也出现了快速增长，部分原因是其本地通证 SPELL 价格的快速上涨。这些 dapps 一直主宰着 Arbitrum 的 TVL，并可能在 2022 年继续这样做。

另一方面，乐观主义主要由合成人主导。这部分是因为在撰写本文时，《optimist》只有 6 个 dapps。当更多的 dapp 部署在乐观上时，Synthetix 的主导地位很有可能最终会下降。除此之外，还有两个值得注意的 oru 在 2021 年最后一个季度获得了显著的吸引力，即 Boba 和 Metis。Boba 和 Metis 都是乐观主义者。在撰写本文时，Metis 只有一个测试网 DEX，而 Boba 已经具有一个功能良好的桥和一个名为 OolongSwap 的本地 DEX，可以用于生产。Boba 网络在 11 月 12 日向 OMG 通证持有者空投了他们的原生 Boba 通证。这导致了空投之前 OMG 通证价格的大量猜测。更值得注意的是，OMG 永续股在币安的融资率达到每两个小时-2.4%，在空投快照之后，OMG 的价格暴跌。不太可能再出现采用这种模式的空投。

也就是说，在 BOBA 通证空投后，它看到了 TVL 的急剧增加，主要是由于 BOBA 的本地 dex, OolongSwap 的 TVL 的增加。OolongSwap 具有流动性开采激励机制，迅速吸引了大量资金提供流动性。也就是说，OolongSwap 的很大一部分资金可能是雇佣兵，一旦收益不再有吸引力，就可能离开这个生态系统。

另一个值得一提的竞争对手是 Metis DAO，其原生通证 Metis 在 BOBA 空投后价格上涨。展望未来，考虑到它在一定程度上扭曲了市场价格，任何 L2s 都不太可能以 BOBA 所做的方式重复空投通证。也就是说，两个最大的 oru 很可能最终不得不分发某种形式的令牌，以分散排序器节点。token 的分发机制 (如果有的话) 仍然是未知的。

Zero-Knowledge rollups

2021 年零知识累积 (ZKRs) 出现了惊人的增长，从今年 1 月 1 日的 4350 万美元的 TVL 增长到现在锁定在 ZKR 解决方案上的 19 亿美元。Validium 是一种利用有效性证明但在链外存储数据的可扩展解决方案，它也见证了 TVL 全年的增长，尽管没有 ZKR 那么剧烈。

在 ZKR 领域，最引人注目的亮点之一是使用 StarkEx 来扩展事务吞吐量的 dYdX 的发布。永恒的交易所还推出了治理令牌在 9 月初连同新铆合收益率产生池, 导致 TVL 逾 860% 的增加就要从 9 月 8 日的 9650 万美元至 9.3 亿美元到 11 月底, 导致它成为增长的主要动力 TVL ZKRs。ZKR 的其他项目包括 Loopring、ZKSwap V2、zkSync、Aztec 和 Polygon Hermez，所有这些项目的价值自年初以来都有所增长，TVL 的累计价值从年初的 4000 万美元增至 11 月底的 9.43 亿美元。

虽然 Validium 锁定的价值没有像 ZKR 版本那样大幅增长，但值得注意的非功能性项目 Sorare 和 ImmutableX 都使用了 StarkEx。与 dYdX 类似，Immutable X 在 7 月 22 日宣布了他们的实用令牌，可以用于治理或用于奖励。这导致 Immutable X 成为了年末 TVL 最高的 Validium 项目，几乎达到了 3.5 亿美元。在这一年中，ZKSwap V1 实际上拥有最高的 TVL，但由于 V2 的发布和成功，现在已经不再使用。除了 ZKR 和 Validium 不断增长的 TVL 之外，我们还可以看到，在某一天，通过对基于有效性证明的伸缩项目的智能合约的存款通知，它们的使用率也在增加。尽管不同项目的发展情况不同，高存款的天数也有所不同，但大多数项目都能从存款功能的需求中获得持续的利益。

StarkWare 和 Matter Labs 都是有效性证明领域的先驱。今年，StarkWare 已于 11 月 29 日将 StarkNet Alpha 推向主网，其目的是为用户和开发者构建一个完整的第 2 层，通过 ZK-STARKs 连接回主网。Matter Labs 宣布他们开发的 zkSync 2.0 将采用 zkEVM，一种兼容 EVM 的编译器。同样，这两家公司都在研究创建一种混合的数据可用性，用户可以选择数据是存储在链上还是链下，开发了 Volition 和 zkPorter 作为他们的解决方案，以合并两种形式的数据存储。

2022 年第一层平台和扩展解决方案的竞争前景

今年围绕 L1 和 L2 平台的大部分讨论都集中在扩展性上，特别是在加密和 nfs 成为新的主流关注焦点之际，以太坊的交易费用和使用率达到了创纪录的高点。理论上，l1 和 L2s 具有不同的技术限制和安全保障。实际上，从用户体验的角度来看，它们目前的功能类似。为了利用 L1 链和 L2 链的速度和成本改进，用户必须首先将资金从 L1 链 (如以太坊) 上连接起来。因此，与 L1 到 L1 的桥梁一样，到 L2s 的桥梁也可以作为从 L1 向特定 L2 流动的资金量的有价值指标。例如，乐观桥上的 TVL 已经从第三季度开始的约 4700 万美元增长到 11 月 30 日的约 5.17 亿美元。虽然在过去的几个月里经历了超过 10 倍的 TVL 增长，乐观主义大桥的 TVL 与其他主要的 L1 桥梁相比仍然相形见绌，如 BSC，其 TVL 截至 11 月 30 日约为 310 亿美元。

目前，L1s 的优势在于充当一个更大的整体协议生态系统的宿主，以及关键的基础设施特性，如 oracle、桥梁、集中交换支持、应用程序支持等。当比较 L1 和 L2 协议中的 TVL 时，这一事实是显而易见的，这表明目前在 L1 上的 DeFi 活动比在 L2s 上占优势。与此同时，L2s 的生长也显示出越来越强的牵引力。通常情况下，这种增长可以部分解释为在 L2s 上开始出现的流动性激励的引入。例如，ArbiNyan on Arbitrum 在 9 月初推出时，通证通货膨胀率和 APYs 都非常高，这导致大量唯利是的资本进入 Arbitrum 生态系统以获取快速收益，但很快就离开了。

也就是说，Arbitrum 和 optimist 的销量仍有显著增长。尽管 ArbiNyan 的资金迅速流入 Arbitrum 并随后流出，但 Arbitrum 的 TVL 自 9 月初以来仍继续增长。目前只有少数应用存在于 optimist 上，但很有可能在 2022 年乐观主义将开始在更多的 dapp 上运行，这将使 optimist 的增长轨迹与仲裁一样。另一个需要考虑的物质因素是 L2s 的本地令牌的可能性，因为需要去中心化排序节点。从根本上说，L2s 还没有准备好与 L1s 竞争，但我们有充分的理由相信，它们将在 2022 年与 L1s 竞争。onboarding dapp、更大的收益生成机会、低费用、快速交易、以太坊级安全以及本地令牌的可能性的综合效应足以在 L1s 之上跳转到 L2s。