读懂一年百倍的DeFi龙头Synthetix

Synthetix 无论从项目复杂度还是代币模式设计上,都属于以太坊智能合约中难度最高的那一级别。

这篇文章,一起聊聊以太坊上 DeFi 项目中的一个特别的存在 Synthetix。Synthetix 是一个合成资产协议平台,可以说如果你理解了 Synthetix,那么理解 99%  的 DeFi 项目都不在话下。

因为 Synthetix 无论从项目复杂度还是代币模式设计上,都属于以太坊智能合约中难度最高的那一级别。

为资产创建的镜像世界

Synthetix 是一个合成资产 (Synths) 构建、交易、销毁管理的平台,但是合成资产,又是什么鬼东西?也许第一次听到这个概念,你会有这样的疑问。

一句话来说,合成资产是模拟了其他资产的价格,让人们可以直接在区块链上进行交易。

在传统的资产交易市场,我们可以买卖股票,可以买卖房地产,也可以买卖贵金属或者大宗商品。然而在 DeFi 的世界发展的现有阶段,我们并没有直接的方式去交易股票、贵金属、大宗商品等资产,怎么办?

这时候,就有项目方提出了合成资产的概念:如同传统金融市场上的衍生品,是否可以锚定这些交易对象,创建一类虚拟资产,可以直接在区块链上表示这些传统的交易市场,去复制他们的价格,从而实现链上交易?这就是合成资产的由来。

合成资产 (Synths),就是对目标资产的镜像模拟。例如,用 sUSD 去表示美元的价格,用 sGold 表示黄金价格,用 sSP500 来表征标普 500 股票指数等。甚至,加密资产本身,也可以成为锚定物,用 sBTC 来表示 BTC,用 sETH 来表示 ETH。

这些合成资产能一比一兑换为对应的锚定物么?这里,锚定物指的是像股票、黄金、大宗商品这类资产。至少目前阶段,合成资产所做到的只是复制了锚定物的价格,让人们可以直接在链上进行这些虚拟资产的交易,并不能够将黄金的合成资产(如 sGold) 一比一兑换为黄金实物。不过,也有项目方在尝试这样去做,例如 dForce。

让万物可链上交易

SYNTHETIX

故事从 2017 年开始说起。许多项目方围绕稳定币的概念进行耕耘,通过抵押代币铸造稳定币的方式构造。Havven 这个项目也不例外,Kain Warwick 于 2017 年成立了 Havven,他们创建了稳定币 nUSD。

但是如果将稳定币看做是锚定了 USD 的虚拟货币,那么锚定的对象,是不是可以进行扩展?比如,锚定股票,锚定贵金属,或者将加密货币如 BTC、ETH 也作为锚定的对象?毕竟,既然铸造稳定币需要抵押代币,同样的思路,也可以用来铸造其他的资产,毕竟这些资产的核心功能之一,是交易。为何要局限在稳定币本身呢?

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沿着这一思路,Havven 项目方在 2018 年年末宣布,转型升级为 Synthetix,从一个稳定币项目升级为合成资产的协议平台。上线之初,仅有六类合成资产,到如今已经出现了数十种合成资产的存在,包括股票指数、黄金、BTCETHEOSLINK等,都有了自己对应的合成资产类型。

对这段故事感兴趣的同学,可以看看这篇文章: https://blog.synthetix.io/havven-is-transforming-into-synthetix/

用户可以做什么?

按照官方定义

Synthetix 是一个建立在以太坊上的去中心化合成资产发行协议。这些合成的资产(Synths)来自于抵押 Synthetix Network Token(SNX),且可以直接用 Synthetix.Exchange 交易所上的 Synthetix 智能合约在彼此间直接交易。

读者可能最关注的问题之一是:持有 SNX ,可以做什么?不着急,我们先快速了解下 Synthetix 的两个主要功能:

  • 合成资产的创建、管理和销毁,通过 Mintr 这一 dApp 实现。
  • 合成资产的交易,通过交易市场 Synthetix.exchange 来完成。

在 Crypto.com 的分析报告中,将铸造、债务计算、合成资产交易的整个过程汇总如下:

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合成资产的创建

实际上,Synthetix 并不能让用户直接创建全部的合成资产类型,而是分为两步:

  • 通过 Mintr 平台 (https://mintr.synthetix.io/), 用户超额抵押 Synthetix 平台代币 — SNX (Synthetix Network Token) 作为担保物,能够铸造出 sUSD 稳定币。目前的标准抵押率是 700%, 也就是说抵押7 美元价值的 SNX,才能创建1 美元的 sUSD。这么设计是因为,毕竟 SNX 没有那么强的价值共识,设置高额抵押率,降低抵押物价值不足的风险。
  • 使用铸造出来的 sUSD 稳定币,在Synthetix 的交易平台(Synthetix.exchange) 上,交易合成资产。事实上 sUSD 购买合成资产的过程,也是这类合成资产铸造的过程。此时销毁了 sUSD,创建了对应的合成资产。

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债务计算

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Synthetix 最让人费解的地方在于,采用了动态的债务计算方式,而通常我们所见到的稳定币项目中,采用的是静态债务计算。简单解释一下。

在 MakerDAO 之类的稳定币项目中,如果你抵押了 ETH 作为担保物,创建了 10 美元价值的稳定币 Dai,那么只要不爆仓的情况下,你随时还回去 10 美元的稳定币 ,即可取回担保物(此处暂且可以忽略铸币手续费)。然而在 Synthetix 之中,随着用户持有的合成资产的价值增长时,债务水平也会随之上涨!这是最让人困惑的地方了。 

怎么理解呢?

例如用户小白抵押 SNX,创建了 100 sUSD,这 100个 sUSD,是小白从系统中借出来的资产,也就是他目前欠了 Synthetix 系统 100 sUSD 的债务。这个系统之中,可并非小白这一个用户。此时小白的债务比例,假设是 1%。

然而债务并非固定的,债务的总值,会随着系统中合成资产的价值增长而上升。假设,sBTC/sETH/sEOS 等全部的合成资产的总价值上涨了 100%, 根据平台设定,债务总值也会上涨 100%。小白原先的债务是 100 sUSD,此时债务却也随之翻了一倍,变成了 200 sSUD!也就是说,如果小白想要拿回来原先抵押的 SNX,他需要还回去 200 sUSD 才行。

为什么会出现这种情况?因为 Synthetix 并没有爆仓一说,对于所有的债务持有人而言,这是一个零和博弈的市场。

前面例子中,小白选择铸币之后,持有 100 sSUD 的资产;另外一位用户老九,却会因为将铸造之后的 sUSD 兑换为合成资产 sBTC,随着 BTC 价格上涨,他的资产增值,跑赢了市场。如果市场中只存在老九和小白这两位用户的话,那么小白的亏损,就构成了老九的盈利。

这或许是 Synthetix 在合成资产持仓上的风险之一:如果你的债务持仓没有跑赢市场,那么你就要为自己的落后表现买单了。

销毁 sUSD,解锁抵押物 SNX

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取回抵押物的 SNX,就需要销毁 sUSD,这一步操作比较直观,按照系统提示操作即可。

问题来了:为什么人们会去抵押 SNX?

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Synthetix 官方介绍是,抵押 SNX 可以帮用户得到两种奖励:

  • SNX 代币增发奖励。SNX 用增发的代币奖励参与抵押的用户,每周可以领取一次。
  • 合成资产的交易奖励。Synthetix 交易平台上,会收取 0.3% 的交易手续费,这部分交易手续费,会按比例分给 SNX 的抵押者。

不过除了这两种奖励之外,还有另一种奖励:LP流动性奖励。例如在抵押 SNX 生成 sUSD 之后,用户可以通过 Synthetix 平台购买 sETH。这部分 sETH,可以加入到 Uniswap 等流通池中的 sETH/ETH 的交易池,享受到流动性奖励。通过这种方式,Synthetix 借助于外在的流动池,为自己提供了流动渠道,让 sETH/ETH 的价格保持锚定。

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无滑点、无需对手方的交易平台

Synthetix 文档中,列出了在 Synthetix 平台上的交易品种,可以参见: https://docs.synthetix.io/tokens/list/

交易品类

Synthetix 的交易品类,是由平台限定的,就目前所知,还没有提供自由创建合成资产类别的功能。毕竟不是所有的资产都适合创建合成资产类别的,比如房地产这类无法进行标准化定价的资产,想要用合成资产方式进行定价,就会遇到重重困难。

除此之外,合成资产交易会依赖于预言机服务提供链外价格数据,如果有些资产类别无法有合适的预言机,则价格容易被操纵,也并不适合产生合成资产。

笔者猜测,鉴于 SNX 作为平台币的性质,未来有可能会通过 SNX 用户治理的方式,来发布和执行提案,决定可以在交易所上架什么类型的合成资产。

当前的合成资产按照性质划分,可以分为两类代币:

  • 常规合成资产,例如 sBTC、sETH 、sAUD、 sUSD、 sBNB 等等。这类资产锚定了对应的资产价格。
  • 反向跟踪合成资产,例如 iBTC、iETH、iLINK、iEOS 等。可以理解为持有这类资产的良好理由,是看空对应锚定资产。

对反向资产而言,会有冻结价格。例如,在 Synthetix 文档中提到了一个例子,入门价格为 9659 美元(创作时的大致市场价格),当其上限为14488.5 美元 (即反向比特币 iBTC 的价值达到 4829.5 美元) 或下限为 4829.5 美元 (即反向比特币 iBTC 的价值达到14488.5美元) 时,该Synth冻结。冻结之后, 不再能够在 Synthetix 上购买。在冻结之后的某个时刻,可以被具有其他上下限定值的 iBTC 所替代,从而恢复交易。

目前,只有加密货币类的合成资产,存在反向合成资产,如 iBTC, iETH 等。

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如果按照类别划分,则可以分为这样几种:

  • 加密货币合成资产。这也是目前 Synthetix 交易所上交易种类最多的一类;
  • 法币合成资产,如 sUSD、sJPY、sEUR 等;
  • 股权合成资产,如 sNIKKEI 和 sFTSE;
  • 商品类合成资产,如 sXAU、 sXAG 分别表示锚定黄金和白银的合成资产。

交易市场

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Synthetix 提供了友好的交易界面,包括 K 线图、交易历史记录、成交数据等,一应俱全。和使用常规的 DEX 一样,使用钱包登录即可使用。不过根据 Synthetix 文档所述,Synthetix 交易所有几个特点与众不同:

  • 首先,合成资产交易无需对手方。当一个交易者用 sUSD 去兑换 sBTC 时,sBTC 本质上是凭空产生的。并没有人卖出。在交易达成之后,会销毁掉 sUSD,创建 sBTC 给交易者, sBTC 的总量也会增加。
  • 其次,Synthetix 交易所提供了理论上无限的流动性,不存在交易滑点。不过,在实际交易中,交易规模会受到 sUSD 总量的限制,而 sUSD 的规模,又是由 SNX 的市值所决定的。

对于普通交易者而言,并不需要关心这些交易背后的细节,他们只需要根据市场价格,提交所需要交易的合成资产数量即可。

其他功能和市场

Synthetix 交易所中,还新提供了两类操作:

  • 抵押 ETH,借出 sETH 的借贷 (loan) 功能
  • 期权交易

SYNTHETIX

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借助于 Synthetix 进行二元期权交易,会是一个有意思的操作,只是限于篇幅,本文就不多展开了。

小结

Synthetix  为 DeFi 世界带来了合成资产的新玩法,并提供了铸造、交易、头寸管理的完整产品。最容易引起用户误解的是 Synthetix 的债务计算方式,一不留神,就容易中招。关键是将 Synthetix 的抵押品作为零和博弈市场来看待,理解动态债务计算跟静态债务计算两种不同的方式,会帮你避开一些坑。

在诸多分析报告中,对于 Synthetix 的潜在风险也有所提及,例如 Crypto.com 今年上半年的一份报告中,对比了 Synthetix 的优劣势。

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流畅的交易体验、设计精妙的代币经济机制,以及开创的合成资产的链上交易玩法皆可圈可点,SNX 代币的价格趋势,也反映了社区对这一项目的热忱。

不过 Synthetix 和许多 DeFi 项目一样,仍然需要应对预言机失效、智能合约故障、黑客攻击等风险。同时,使用自身平台代币 SNX 作为抵押品、设置了高抵押率、复杂的项目设计尤其是债务计算的设计方式,以及缺少清算机制,也会为 Synthetix 带来影响。

无论参与 Synthetix 还是其他的 DeFi 项目,仍然要明白风险存在的必然性,做好必要的风险防范再去参与。如果你需要系统的学习,或许最近区块链研习社开设的 DeFi 训练营,能够让你少走许多弯路。

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作者:荆凯

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